东方雨虹:回款催收现金改善,精简人员降本增效

支撑评级的要点

业绩稳健利润率有所下滑,现金流大幅改善:公司营收增速保持36.46%,但利润增速有所下滑,一方面是毛利率下滑3.14pct,另一方面是公司所得税提升所致。公司经营性现金流大幅改善至10.14亿元;全年资本开支提升8.79亿元至16.43亿元。整体负债率有所提升,但在可控范围内。

加强回款催收,竞争优势进一步巩固:公司对上游集采提升议价能力并延长账期;对下游采用ABN与无追保理加速回款,全年现金流大幅提升。若考虑保理回款的融资现金流,公司实际经营现金流超过20亿元。当前防水市场竞争趋于激烈,不断有新进入者。公司提升回款能力,进一步兼顾了市场份额与现金质量,加强了行业内竞争优势。

毛利率大概率回升,精简降本行而有效:公司全年毛利率有所下滑,一方面是低货值砂浆占比提升,一方面是2018年石油价格提升原料沥青提价。随着公司逐步完成对下游提价,并且2018年四季度起石油价格回调,2019年公司大概率毛利率回升。2018年公司完成精简人员,管理费用大幅下降,降本措施行而有效。

开工持续超预期下行业龙头有望持续受益:2018-2019年新开工持续超预期,公司作为防水行业龙头业绩持续释放,有望进一步受益。

估值

公司基本面各项状况均好于预期,小幅调整盈利预测,预计2019-2021年,公司营收分别为172.90、208.68、240.76亿元;归母净利润分别为20.77、25.63、30.37亿元;EPS为1.39、1.72、2.04,维持公司增持评级。

评级面临的主要风险

公司产能利用率过高,防水行业竞争进一步激烈影响市场份额。