扬农化工:菊酯景气持续,业绩符合预期

扬农化工发布2018 年业绩公告,公司实现营业收入为52.91 亿元,同比增长19.21%;归母净利润为8.95 亿元,同比增长55.73%;公司2018 年第四季度归母净利润为1.09 亿元,同比下滑34.90%。

支撑评级的要点

核心产品价格持续强势,公司业绩增长。由于环保高压态势持续,同时下游需求端向好,公司核心产品价格景气持续。根据公司公告,2018 年公司杀虫剂销量为12,498.44 吨,同比增长11.24%,销售均价为21.20 万元/吨,同比上涨24.87%;除草剂销量为51,588.35 吨,同比增长6.60%, 销售均价为3.92 万元/吨,同比小幅下滑4.30%。公司2018 年综合毛利率达29.64%,同比上升2.19 个百分点,盈利能力改善,推升业绩增长。

期间费用率大幅下降。2018 年公司期间费用率为8.26%,同比下降3.30 个百分点。其中研发费用为2.39 亿元,增幅为12.81%;财务费用为-5,415.52 万元,源于人民币贬值,公司汇兑收益增加。

农用菊酯产品延续高景气,麦草畏短期销量下滑。根据中农立华数据, 目前联苯菊酯报价40.00 万元/吨,同比上涨11.11%;功夫菊酯报价为35.50 万元/吨,同比上涨42%。由于苏北地区事故影响,产能受到较大影响, 判断菊酯价格持续强势。公司第四季度除草剂销量为8,032.93 吨,销售均价为2.54 万元/吨,判断麦草畏销量下滑所致。随着中美贸易战缓和, 麦草畏出口有望恢复增长。

持续推进新项目,未来业绩增长可期。控股子公司优嘉计划投资一批重大项目,包括 3,800 吨/年联苯菊酯、 1,000 吨/年氟啶胺、 120 吨/年卫生菊酯和 200 吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.30 亿元,投产后预计年均营业收入为 10.23 亿元,总投资收益率 29.75%。此外,优嘉三期项目全面推进,其它多个项目也正同步实施。随着新项目推进,公司实现产品系列化,打造新的业绩增长点。

估值

基于对新项目投放判断,调低盈利预测。预计公司2019-2021 年将实现净利润10.20 亿元、12.45 亿元和15.00 亿元,对应当前市盈率分别为17.5 倍、14.3 倍和11.9 倍。由于公司作为龙头享受估值溢价,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期;产品价格大幅波动。