恒生电子:内部管理提升、外部双轮驱动,走上生态化扩张之路

内部改善。公司于去年进行了内部组织架构调整,合并了某些低效BU及产品树,同时对人员配置进行了优化,全年期间费用同比增长仅10%(其中管理费用同比下降1.9%),费用端增速远低于收入端增速,管理提升带动扣非归母净利同比增长140%以上。

双轮驱动。公司中短期受益于监管政策落地实施,未来2-3年预计能获得15-25亿增量收入;长期受益于AI、云计算等创新技术应用,金融IT市场空间进一步扩张,例如IDC预测2023年中国金融业AI支出将超30亿美元。公司创新业务取得快速发展,去年实现营收4.73亿,同比增长40%以上:全年发布8款AI产品并在多个领域实现落地;云业务营收同比增长115%以上。依托金融IT行业龙头地位,公司创新业务拓展具备天然优势。我们认为,在监管政策和创新技术双轮驱动下,公司长期发展极具潜力。

生态扩张。自阿里入股后,公司从软件供应商向金融科技公司转型。近期公司公告蚂蚁金服将直接持有恒生集团100%股权,未来通过与后者生态协同,公司将向全球化、多场景、多产品演进。例如,公司于2014年成立互联网医疗子公司恒生芸泰,次年获得云锋基金投资,此后又先后跟阿里云、支付宝等公司展开合作,依托蚂蚁金服强大的生态资源实现从金融、证券领域向医疗领域的扩张,打开生态化增长空间。

盈利调整及投资建议

公司内部改善超预期,双轮驱动利于长期发展,与蚂蚁金服协同打开生态化增长空间。我们上调对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年实现净利润分别为8.4/10.8/12.8亿元,EPS 1.36/1.75/2.07元(19-20上调幅度14%/23%),对应当前PE分别为64倍、50倍和42倍,维持“增持”评级。

风险提示

内部改善不及预期;政策落地不及预期;创新业务拓展低于预期。