从流动性变量看债之基础篇:穿越迷雾,看清影子银行对流动性的影响

作为流动性看债基础系列的补充,本篇报告将把目光从商业银行的传统业务向外延伸,着重向大家介绍以影子银行为代表的新型信用派生路径,希望能够为读者梳理出较为清晰的体系。本文将聚焦四个核心问题:除传统信用派生渠道以外,以影子银行为代表的新型渠道是如何派生信用货币的?在发展过程中,影子银行问题的核心是什么,会被如何解决?未来影子银行的发展会呈现什么态势?影子银行的变化会如何影响流动性和债券市场?

扩展对货币信用创造渠道的认识:从传统到新型。除贷款以外,银行还可以通过其他传统渠道(购买外汇、购买债券)和新型渠道(同业业务、影子银行)来创造信用货币。

影子银行的症结。按照信用行为机制不同来划分,可以将影子银行划分为“依附于银行开展的‘类贷款’业务”和“传统影子银行”。影子银行有助于填补企业融资缺口,但在发展的过程中也出现诸多问题,一方面,“类贷款”业务具备信用派生的能力,却游离在监管之外,宏观上影响货币政策调控、货币当局的监管;另一方面,银行表外理财业务的资金池模式增加了银行的微观风险,刚兑问题放大了系统性风险。

影子银行的未来。伴随着资管行业规范的纲领性文件出台,即资管新规及系列文件,影子银行的发展将被长期规范。对此,我们认为监管的政策逻辑主线是打破刚兑、堵监管套利,并且会长期坚持。监管治理影子银行背后是疏导和规范,只要合法经营,影子银行就能成为金融市场的有效部分。中短期来看,随着业务按照监管规定逐步调整,影子银行规模会有序压缩。在此过程中,监管边际上的放松只会体现在实际业务操作的细节上和时间限度上,这主要是考虑到宏观环境的变化,避免业务的调整和经济下行发生共振,对市场产生剧烈冲击。

理解影子银行对流动性和债市的影响。对于流动性的影响主要体现为,在银行间,影子银行快速扩张或加杠杆行为,一方面会加大银行间利率的波动,另一方面,央行如果无法准确掌握资金需求,就容易出现供给不足的情况,非银机构出现流动性风险的概率会大幅升高。在全社会,影子银行快速发展使得货币总量增加,并且难以被完全掌控,同时导致统计指标M2指导意义下降,和社融增速出现背离。对于债市的影响主要体现为(1)非标资产压缩,利好利率债;(2)信用利差分化态势或延续较长时间。