华泰证券:自营业务拖累业绩,财富管理优势仍然明显

自营下滑拖累业绩,其他业务板块相对稳健:公司全年实现营业收入和净利润分别为161.08亿元和50.33亿元,同比分别下滑23.69%和45.75%,略低于行业平均水平(-14.47%,-41.04%);ROE为4.87%,较去年减少5.75个百分点但仍优于行业3.5%的水平;业务结构方面,经纪、投行、自营和资管业务收入占比分别21.02%、12.10%、26.13%和15.35%,其中自营业务收入占比大幅下滑,较去年年末减少14.46个百分点,经纪、投行和资管业务收入占比略有增加。

经纪业务加快推进财富管理转型,股基交易市场份额保持行业第一:18年公司积极推进线上线下资源和全业务链资源整合,稳步构建以综合金融服务为核心的财富管理发展模式。公司持续升级优化“涨乐财富通”,借助数据分析推动体验流程优化。“涨乐财富通”APP平均月活数为663.7万,位居证券公司类APP第一名,96.8%的新增用户通过移动终端开户,87.3%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易,“涨乐财富通”已成为公司获取客户和归集客户资产的核心载体。18年公司实现经纪业务收入33.86亿元,同比减少19.57%,优于行业平均水平(-23.39%)。股基交易量市场份额6.87%,连续5年排名行业第一,佣金率整体低位企稳;融资融券业务市场份额5.76%,保持相对稳定。

IPO承销规模逆市大幅增长,并购重组业务行业领先:18年公司投行业务实现收入19.49亿元,同比仅下降4.41%。股权融资方面,18年完成IPO及再融资项目共计21单,主承金额475.62亿元,同比减少10.87%,其中IPO承销规模188亿元,行业排名提升9位上升至第2位,同比增长163.36%;债务融资方面,总承销金额1997亿元,同比增长22.04%。并购重组业务坚持量中求质、优中求变,18年经证监会核准的并购重组交易家数15家,行业排名第三,交易金额1,104.27亿元,行业排名第一。

资管业务切实向主动管理转型,自营收入大幅下滑拖累业绩:资管业务方面,华泰资管依托全业务链资源优势,切实向主动管理方向转型,满足客户多元化的综合金融服务需求。18年公司私募资产管理月均规模8124.21亿元,行业排名第三,其中私募主动管理资产月均规模2264.69亿元,行业排名第四。集合资产管理业务实力稳中有升,管理规模同比上升3.46%,定向资产管理业务积极推进业务转型,主动收缩通道业务规模,管理规模同比减少21.36%,专项资产管理业务继续保持发展优势,企业资产证券化项目发行数量及规模位居行业前列。自营业务方面,18年自营业务收入同比下滑50.87%,主要因为受到权益市场调整影响,投资净收益仅为24.12亿元,同比减少72.94%,拖累公司业绩。

国际业务稳步推进,AssetMark表现优异:华泰金控(香港)各项业务保持健康均衡发展,18年实收资本为港币88亿元,资本规模位居中国香港行业前列。截至2018年第三季度末,AssetMark在美国TAMP行业中的市场占有率为10.20%,排名第三,总资产管理规模448.55亿美元。

投资建议:公司18年业绩受自营业务拖累略低于行业整体水平,但公司财富管理业务保持行业领先地位,投行股权业务有所突破,同时资管业务积极进行主动管理转型,在19年市场环境之下公司业绩将大幅好转,我们预计公司19-21年EPS分别为0.94元、1.02元、1.06元(原19、20年EPS分别为1.15元、1.26元),对应P/B分别为1.7倍、1.7倍、1.6倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1)股市出现系统性下跌:如果股市系统性下跌,券商股具有高贝塔的属性,往往下跌的幅度会高于市场的平均幅度。2)政策推出不及预期风险:金融行业业务开展受监管政策影响较为明显,当前券商板块估值的回升主要受益于政策的推进及业绩好转;如后期政策推出不及预期可能会对股价产生影响。3)板块短期调整风险:目前证券前期上涨幅度较高,如后期没有政策或业绩的持续支撑可能会产生短期调整风险。