安道麦A:荆州厂区复产进度好于预期

事件:公司发布关于荆州老厂区恢复生产的公告。

荆州厂区复产进度好于预期。公司2019年2月13日披露,荆州经济技术开发区综合执法局要求公司荆州老厂区停产整治超标排放水污染物。2019年3月29日,荆州经济技术开发区综合执法局向公司下发了《关于同意安道麦股份有限公司恢复生产的通知》,确认“经市环境监察支队组织召开公司停产整治技术验收评估会,经现场复核,与会专家及代表一致认为整治工作方案技术上可行,已按要求完成整改,达到恢复生产条件”。荆州经济技术开发区综合执法局据此同意公司荆州老厂区恢复生产。公司本次复产时间远快于之前预期的5-6月,由于公司之前还有数月的原药存货,因此,我们预计本次停产对公司经营影响较小。

2018年虽遇困难,公司全球业务稳步推进。公司产品广泛覆盖全球市场,销售规模在非专利保护公司中排名第一。2018年,公司各个区域销售额比重相对更加均衡。(1)欧洲区域,尽管年内受到多项挑战,比如严重干旱、2017年的套保损失计提、供应短缺,公司的通过产品组合的变化,实现了和2017年持平的好成绩,市场份额得到提升。(2)拉美区域,公司第四季度和全年均取得好成绩,该区域的大部分市场都实现了增长。(3)北美区域,下游备货需求明显,公司在美国的销售额创纪录,加拿大实现31%的增长,另外,消费者与专业解决方案业务也实现两位数增长,Bonide收购案在2019年完成交割,对未来将产生积极影响。(4)亚太区域,由于中国区业务发生调整,沙隆达从面向国内外中间商销售低毛利原药改为通过公司全球网络增加直接销售,来保证完整的产品定位和端对端利润。中国市场对公司产品的需求强劲,公司自有品牌下的制剂业务全年同比增长40%。(5)印度、中东与非洲区域,业绩持续增长,公司有多款新产品在印度上市,全年印度实现两位数增长,收入规模跃升至第二。

三大并购提升安道麦的竞争力。(1)2019年1月,安道麦收购了纽约州的Bonide公司,其为家用和园艺用药市场害虫防治解决方案提供商,在2018年实现了7000万美元的销售,拥有覆盖全美的经销网络,其所在的市场空间高达15亿美元。(2)公司收购中国化工旗下安邦电化,收购价格约4.15亿元,自2019年起合并财务报表。(3)公司潜在收购辉丰农化业务,目前仍然处于尽职调查阶段,后续对公司的影响并未可知。若成功收购,将有助于公司中国区业务的提升和补充差异化产品线。

盈利预测与评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为17.0亿、21.1亿、25.1亿,维持“买入”评级。

风险提示。商誉减值的风险,业务整合不达预期的风险,下游需求疲软的风险,安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险。