宋城演艺:成熟项目高速增长,新项目扩张稳步推进

收入端成熟项目杭州/三亚/丽江增势稳健:现场演艺实现营收16.74亿/+11.60%,其中杭州/三亚/丽江/九寨宋城旅游区营收9.36亿/4.27亿/2.67亿/0.02亿,同比11.13%/25.51%/17.48%/-98.04%,九寨项目营收下滑受灾后修复所致。桂林项目于2018年7月27日开业,不到半年实现营收0.43亿元,净利润-100万元,预计2019年开始贡献业绩。互联网演艺实现营收12.34亿/-0.53%。旅游服务业实现营收3.04亿/+7.00%,其中电子商务手续费/设计策划费实现营收1.73亿/1.27亿,同比43.88%/-22.36%。互联网演艺及旅游服务业毛利上升明显:现场演艺/互联网演艺/旅游服务业毛利率分别为72.16%/57.73%/70.18%,同比-1.65pct/+6.61pct/10.34pct。费用端改善显著:期间销售费用率8.95%/-1.80pct,六间房营销优化带动销售费率下降;管理费用率6.31%/+1.05pct,主要为六间房的超额业绩奖励计提增加所致。财务费用率-0.03%/-0.42pct,主要因归还部分银行贷款。盈利能力方面:公司综合毛利率66.43%/+3.24pct,净利率39.80%/+4.45pct。

新项目落地节奏有条不紊。重资产桂林项目和轻资产明月情项目已于18年落成。西安项目及张家界项目工程建设正稳步推进,预计将于2019年亮相;上海“世博大舞台”项目及轻资产黄帝项目预计于2020年落地;2018年12月公司发布公告,将佛山项目转为重资产,预计佛山项目和西塘项目有望于2021年开业。澳洲项目已完成项目设计,报批工作正有序推进。新项目的陆续开业有望推动公司迎来新一轮高速增长。

六间房超额完成业绩承诺,重组方案稳步推进。六间房各项业务指标平稳:拥有签约主播超过30万名/+3.45%,月均页面浏览量超过7.15亿/+3.47%,注册用户数超6416万/+3.48%,总体月度活跃用户5827万/+3.35%(其中网页端月活4760万/+3.14%、移动端月活1067万/),日演艺总时长超过6万小时,月人均ARPU值940元/+6.70%。18年六间房实现营收11.39亿元/-3.80%,净利润4.08亿/+43.16%,主要为成本费用优化所致,3年业绩承诺超额完成。六间房与密境和风已于18年年内完成首次交割,预计2019年4月30日之前完成第二次股权交割,届时六间房将不再纳入公司合并报表。

投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为28.57亿、34.17亿和38.97亿元,同比增长-11.03%、19.60%和14.05%;归母净利润为14.49亿、15.41亿和17.83亿元,同比增长12.61%、6.34%和15.71%;预计2019-2021年每股收益分别为1.00元、1.06元和1.23元,按照最新收盘价对应PE分别为23倍、22倍和19倍。给予“买入”评级。

风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期。