山煤国际:扣非净利改善明显,期待业绩释放

事件:2019年3月29日,公司发布2018年年度业绩报告称,2018年归属于母公司所有者的净利润为2.2亿元,较上年同期减46.97%;营业收入为381.43亿元,较上年同期减6.79%。

点评

营业外支出增加影响业绩,扣非净利润改善明显:据公告,2018年公司净利润为2.2亿元,同比下降46.97%,主要受诉讼造成的预计负债形成的营业外支出增加4.01 亿元影响,公司扣除非经常性损益后归属于母公司净利润5.07亿元,比上年的-11.83亿元增加16.90亿元,增幅142.86%,业绩改善明显。

煤炭生产业务量价齐升,降本增效盈利能力提升:随着长春兴、河曲露天煤矿的全面投产,公司全年共生产原煤3440.70 万吨,生产量比去年同期增加793.60万吨,同比增幅为29.98%,其中动力煤2222万吨,占比64.58%,售价为212.42元/吨;炼焦煤760.78万吨,占比22.11%,售价为646.05元/吨;无烟煤457.9万吨,占比13.31%,售价为366.02元/吨,商品煤综合售价为328.74元/吨,同比下降4.69%。吨煤综合销售成本为103.7元/吨,较去年同时期下降28.03元/吨或21.28%。由于成本下降明显,公司煤炭生产业务毛利率较去年同时期提升4.52个百分点至66.33%。

河曲露天实现净利润7.31亿元:据公告,2018年河曲露天矿实现净利润7.31亿元,远超1.5亿元的业绩承诺指标,考虑51%股权,贡献净利润3.73亿元。

煤炭贸易量同比回升:公司全年销售煤炭1.12亿吨,较上年增涨了12.86%;其中,贸易煤量为7867.1万吨,同比增加4.77%。贸易煤吨煤收入为335.96元/吨,同比下降13.58%,吨煤贸易成本为335.96元/吨,同比下降13.59%。煤炭贸易业务实现毛利率1.94%,比上年同期增加0.06个百分点。

资产减值损失大幅降低:近三年来,公司不断处理业绩包袱,资产减值损失大幅降低,2018年计提资产减值损失5.64亿元(2016年为14.66亿元、2017年为19.60亿元),比上年降低71.22%。

经营性现金流不断改善:2018年经营活动现金净流入37.61亿元,比上年57.74亿元减少20.13亿元,但考虑2017年出售7家贸易公司股权前收回所欠资金约38亿元的特殊因素,2018年经营活动现金净流量实际较上年增加约18亿元左右。

业务款项结算环节的掌控能力不断增强:截至2018年年末,公司应收账款、预付账款及其他应收款等应收类款项余额为60.53亿元,比期初减少7.34亿元,剔除本期计提坏账5.59亿元影响因素后,应收类款项净减少1.75亿元;应付账款、预收账款及其他应付款等应付类款项余额为71.78亿元,比年初增加5.04亿元。

投资建议:给予增持-A评级,6个月目标价4.90元,对应2019年10xPE。预计2019-2021年公司归母净利为9.76/10.16/10.63亿元,折合EPS分别为0.49/0.51/0.54。

风险提示:煤炭需求大幅下降,计提大额减值,大额诉讼结果不利于公司。