涪陵电力:业绩保持高增速,资本开支有望大幅提升

2018年盈利增长54%符合预期:公司发布2018年年报,实现营业收入24.48亿元,同比增长18.81%;实现归属上市公司股东的净利润3.49亿元,同比增长54.01%,扣除非经常性损益后同比增长45.57%。2018Q4公司实现收入6.37亿元,同增23.50%,环比下降11.71%;盈利1.38亿元,同比增长195.18%,环比增长58.73%。公司业绩符合预期。公司同时公告,拟向全体股东每10股派发红利2.2元(含税),送红股4股。

配网节能保持较快增速,购电成本下降增厚售电盈利:2018年公司配网节能业务发展良好,年内完工山东青岛烟台、湖北鄂东、福建二期等多个节能项目,实现收入10.70亿元,同比增长34.88%,毛利率32.76%,同比提升1.39个百分点,我们预计节能业务全年实现净利润约2亿元。公司电力业务保持稳步发展,实现收入13.69亿元,同比增长8.43%,同时由于2018年12月公司购电电价下调且追溯至1月,公司年度购电成本下降约7,600万元,显著增厚Q4及全年业绩。

资本开支提升有望推动节能业务持续增长:2018年公司在节能业务方面深度挖掘重点市场,重点开发全面推进,全年签署新疆二期、宁夏、浙江二期等新订单,总额超过13亿元,目前在手订单额约100亿元。公司2019年配电网节能业务计划资本开支15.13亿元,同比增长48.92%。我们预计2019年公司新增订单总量有望进一步提升,将支撑节能业务与公司业绩持续稳定增长。

估值

基于公司在手订单执行情况及购电成本下降,我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.80、2.15、2.45元(19、20年原预测每股收益为1.57、1.82元),对应市盈率12.7、10.6、9.3倍,维持增持评级。

评级面临的主要风险

配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期;项目建设进度慢于预期;销售电价下调。