南方航空:非油成本控制良好,核心利润微降

事件:公司2018年实现营收1436.23亿元,同比+12.7%;归母净利润29.83亿元,同比-49.6%。其中18Q4营收347.3亿元,同比+10.8%;归母净利-11.9亿元,去年同期为-11.4亿元。

18年客座率稳中有升,单位收益略有提升。2018年公司ASK+12.04%、RPK+12.35%,全年客座率达到82.44%,同比上升0.23pct。其中:国内航线ASK、RPK分别同比增长11.22%、11.56%,客座率上升0.25pct至82.80%。国际航线ASK、RPK增长明显,增速分别为13.86%、14.23%,客座率上升0.26pct至81.93%。公司客公里收益为0.49元,同比提升1%。18年底公司机队规模840架,全年净增86架,公司预计19-21年净增加飞机数为69、63、26架。

非油成本控制良好,单位ASK扣油成本下降4.1%。18年布油大幅上涨31%,导致公司航油成本+34.6%,公司采取积极措施降低非油成本,单位ASK非油成本-4.1%,下降幅度同行业领先。公司销售费用率/管理费用率分别同比下降0.5pct/0.2pct,成本与费用均控制良好。

扣非扣汇净利润同比略降3%,行业景气度提升。18年人民币兑美元贬值5.5%,公司汇兑损失17.42亿元。公司最新美元负债占比为26.6%,汇率敏感性降低至人民币波动1%,净利波动1.95亿元人民币。18年南航扣非扣汇净利为36.3亿元,同比略微下降3%。当前油汇因素稳定,波音事件影响行业供给,行业旺季弹性更大,景气度提升。

投资建议:我们看好公司国内线占比高,票价弹性高,19年业绩有望大幅改善。预计公司2019-2021年EPS分别为0.71、0.92、1.11元,对应PE分别12x、9x、8x,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。