天齐锂业:业绩符合预期,锂盐价格进入底部震荡

投资要点

2018年公司净利润22.00亿,同比增长2.57%,符合预期:2018年公司营收62.44亿元,同比增长14.16%;归母净利润22.00亿元,同比增长2.57%;扣非净利润18.81亿元,同比下滑12.23%,2018年毛利率为67.60%,同比减少2.55个百分点。

分季度看:四季度公司实现营收14.86亿元,同比减少1.60%,环比增长1.10%;净利润5.11亿元,环比上升34.59%,同比减少18.45%,4Q净利润率为47.16%,相比3Q上升10.17个百分点;扣非净利润2.38亿,同比下滑59.16%,环比下降33.54%。4Q毛利率为59.51%,同比下降11.62个百分点,环比减少5.20个百分点。4季度公司扣非净利率16.00%,同比下降22.54个百分点,环比下降8.34个百分点。

锂盐业务毛利率同比下滑,但依旧维持高位,成本优势依然明显。分业务看,锂矿业务18年营收22.02亿元,同比增长24.2%,全年毛利率71.89%,同比上升0.22%。2018年锂矿生产72.4万吨,同比增加12%;销售43.5万吨,同比增6.7%;单吨售价0.59万元(含税),同比增17%。锂化合物板块18年营收40.41亿元,同比增长9.33%,全年毛利率65.25%,同比下滑4.16%。锂盐全年产量3.96万吨,销售3.77万吨,同比增16.3%。

碳酸锂18年降价超50%,锂盐价格进入底部震荡。国内电池级碳酸锂价格从18年初17万/吨降至年底8万/吨,降幅超过50%。分季度来看,18Q1-4季度电池级碳酸锂均价分别为16.3、14.5、10、8.1万/吨,是造成公司毛利率环比逐渐下滑的主要原因。分上下半年看,上半年公司锂矿及锂盐板块毛利率分别为76.2%、70.6%,而下半年分别降至67%、59%。

公司财务费用大增:2018年公司三费合计9.33亿元,同比增长165.01%,费用率为14.94%。其中销售费用0.44亿元,同比增长14.17%,销售费用率0.70%;管理费用(含研发)4.18亿元,同比增长61.86%,其中研发费用0.49亿,同比增长71.76%,研发费用率为0.79%;财务费用4.71亿元,同比增加751.40%,主要为完成购买SQM23.77%股权新增借款35亿美元导致。

现金流:2018年公司存货为5.61亿,较年初增长17.52%;应收账款5.78亿,较年初增长78.38%;期末公司预收账款0.72亿元,较年初减少62.73%。经营活动净现金流为36.20亿,同比上升17%;投资活动净现金流为-311.62亿,去年同期为-14.69亿元。账面现金为19.43亿,较年初下降65%。长期借款253.3亿元,同比增长56.7%,主要为购买SQM新增借款导致。

投资建议:2019-2021年预计归母净利13.48/21.68/29.76亿,同比增长-39%/61%/37%,EPS为1.18/1.90/2.61元,对应PE为31x/19x/14x,考虑到公司新基地投产顺利,成本优势明显,给予2019年36倍PE,目标价42元,维持“买入”评级。

风险提示:材料成本波动、行业竞争加剧。