三一重工:受益行业景气业绩大幅增长,海外经营质量稳步提升

事件:今日公司公布年报,2018 年实现营业收入558.2 亿,同比增长45.6%,实现归母净利润61.16 亿,同比增长192%。点评几点:

1、受益于行业高景气度,公司收入保持快速增长态势。2018 年挖掘机、混凝土机械、起重机、桩工机械分别实现192 亿、170 亿、93 亿、47 亿,同比增速分别为41%、35%、78%、61%。公司主要产品挖掘机、汽车起重机销量分别为4.69 万台、7217 台,分别增长51%、73%。

2、下半年出口在加速,海外经营质量稳步提升。2018 年公司实现国际销售收入136.27 亿元,同比增长17.29%,下半年增速加快,销售75.35 亿元,同比增长29.49%。公司海外各大区域经营质量持续提升, 东南亚、印尼、拉美等八大海外大区、三一印度、三一欧洲、三一美国销售额均实现快速增长;海外市场的人均销售额、总体利润、销售回款率、在外货款及存货周转速度均有较大幅度提升,销售费用率大幅下降;海外市场地位明显提升。其中,挖掘机海外市场实现高速增长,出口销量达到6392 台,同比增长67%。

3、费用水平进一步控制,盈利能力进一步好转。2018 年公司毛利率为30.6%,基本与2017 年持平。但值得关注的是,起重机和混凝土业务毛利率在持续提升,较2017 年分别提升1.7 和1 个百分点。凭借公司优秀的内控管理,期间费用费率较2017 年大幅下降5.03 个百分点, 带动整体净利率提升至10.96%。另外三一起重机公司2018 年实现收入94.4 亿元,扭亏为盈,实现净利润3.58 亿元。

4、经营质量进一步提升。2018 年现金类资产及准现金类资产超过贷款总额,实现“存贷为正”,全年公司经营活动净现金流105.27 亿元, 同比增长22.91%,再创历史新高。应收账款周转天数从2017 的174 天下降至126 天,逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平;存货周转率从上年的3.87 次提升至4.03 次。

业绩与估值:我们上调公司2019-2021 归母净利润至91 亿、103 亿、107 亿,对应PE 分别为11 倍、10 倍,9 倍,维持“买入”评级。

风险提示:基建和房地产投资大幅下滑,经济景气度不及预期。