航民股份2018年报点评:印染主业量价齐升,双主业龙头扬帆起航

18年收入增8%、净利增11%,18Q4收购航民百泰完成并表

2018年公司实现收入75.34亿元、同增8.46%,归母净利6.62亿元、同增10.81%,扣非净利5.76亿元、同增8.10%,EPS为0.96元,以资本公积金每10股转增2股,以未分配利润每10股派送红股2.5股并分红2.80元(含税)。收购航民百泰完成并表导致业绩高于此前预期,净利增速高于收入主要由于毛利率提升,高于扣非净利主要由于委托投资损益增加较多。

2018年3月5日公司公告筹划重大资产重组,拟向航民集团(上市公司控股股东)、环冠珠宝非公开发行股份收购航民百泰100%股权,2018年12月18日公司完成股权过户手续后航民百泰实现并表,由于属于同一控制下企业合并,公司追溯调整2017年数据,如不追溯调整2018年公司收入同增115.51%,归母净利同增15.40%。

分季度来看,2017Q1-18Q4公司收入同增6.35%、-1.32%、15.39%、18.74%、15.97%、23.00%、10.68%、3.83%,归母净利同增1.90%、3.38%、10.54%、6.14%、10.51%、16.50%、6.89%、9.46%。2018Q4公司完成收购并表,航民百泰收入增速较低导致公司收入增速放缓,净利增速高于收入主要由于毛利率提升。

印染主业量价齐升,黄金主业收入稳步增长

印染主业方面,2018年公司印染实现收入33.36亿元,同增11.91%,利润总额6.66亿元,同增10.44%。从量价来看,2018年染色布销售量同增9.17%至11.68亿米,公司持续拓展市场,拥有H&M、Zara、VF等国际优质客户,销量保持增长;2018年染色布平均价格同增4.16%至3.14元/米,公司优化产品结构、提价应对上游染料等原材料价格上涨。

黄金主业方面,公司从事黄金饰品的设计、研发、生产、批发及品牌建设,年产能80万吨,2018年黄金业务实现收入35.70亿元,同增3.45%,利润总额1.06亿元,同增31.28%。其中黄金批发、加工业务分别实现收入33.69亿元、1.97亿元,同增3.00%、11.41%,2018年国内黄金消费市场回暖,公司加大新品开发、市场开拓力度,品牌商客户订单增加,带动加工业务收入增速较高。

热电业务方面,公司生产蒸汽中近60%供内部印染企业使用,其余部分对外供应,电、蒸汽的年产能为6亿度、500万吨。2018年公司煤炭采购成本同比提升,但定型机煤改汽后,蒸汽用量加大,盈利能力有所好转,实现热电收入6.79亿元、同增19.39%,利润总额1.40亿元、同增12.02%,增速高于2018H1。

其他业务方面,2018年公司批发、海运、机械制造、水利管理收入分别为2.23亿元、6777.83万元、6521.50万元、5095.89万元,分别同增12.60%、-6.80%、157.25%、16.71%,公司合同精机市场开拓良好、订单增加,促机械制造收入增速较高。

黄金业务带动毛利率提升,费用率略有增长

2018年公司毛利率同增1.35PCT至18.66%,主要由于黄金业务毛利率提升幅度较大。分业务来看,纺织、黄金珠宝、热电、批发、海运、机械制造、水利管理业务毛利率分别为26.33%(-0.72PCT)、6.46%(+1.92PCT)、24.77%(-2.35PCT)、2.03%(-0.52PCT)、26.38%(-10.07PCT)、23.90%(-2.35PCT)、5.70%(-0.73PCT)。染料、煤炭、环保等成本上升影响公司印染业务毛利率;批发业务毛利率提升、高毛利率加工业务收入占比提升带动黄金业务毛利率增长,2018年黄金批发、加工毛利率分别为2.88%(+1.54PCT)、66.99%(+3.73PCT)。

2018年期间费用率同增0.79PCT至5.74%,其中销售费用率同增0.12PCT至1.22%,主要由于职工薪酬及业务费增长25.22%;管理费用率(包含研发费用)同增0.77PCT至4.25%,主要由于研发费用增加较多;财务费用率同降0.10PCT至0.28%,主要由于利息收入同比增加。

作为印染龙头受有望益于行业集中度提升,黄金珠宝板块业绩稳步增长

印染行业面临较大成本上涨和环保趋严压力,运营出现分化,中小企业亏损比例提升、亏损额扩大。公司作为行业龙头具有技术研发、产业链配套、成本控制、清洁生产等优势,印染主业受益于集中度提升。2018年1-11月全国规模以上印染企业印染布产量444.96亿米、同增2.26%,实现主营收入2657.25亿元、同增4.55%,利润总额136.57亿元、同增13.06%,亏损企业户数322家、亏损面为18.78%、同比扩大3.70PCT,亏损企业亏损总额13.66亿元、同增13.06%。2019年3月21日江苏响水化工厂爆炸,环保及安全生产将进一步收紧,导致染料行业中间体供应短缺,染料价格预计将上涨,公司作为行业龙头提前储备半年染料储备,染料价格上涨后将提价应对,盈利能力受到影响有限。

公司收购航民百泰后形成“面料印染+黄金珠宝”双主业布局,增厚公司业绩。近年来随着我国人均收入增长、三四线城市消费升级,黄金珠宝市场稳步增长,2018年全国黄金消费量1151.43吨、同增5.73%。2018年航民百泰推出创新项目260个、新增客户232家,带动收入保持增长,实现归母净利润7711.07万元,业绩承诺完成率为107.1%。航民百泰黄金首饰加工量位居华东地区第一、全国第三,2019年公司黄金时尚产业园将逐步投产,带动业绩稳步增长。

双主业维持稳步增长,黄金业务盈利能力提升,维持“买入”评级

公司计划2019年实现营业收入(合并抵消后)80亿元,同增6.19%,归母净利润6.8亿元,同增2.72%。从历史数据来看,公司业绩目标通常较为保守,超目标概率较大。

我们认为:1)2018年12月公司完成航民百泰收购并表,由于对财务报表进行了追溯调整,因此2018年收入、利润增速、毛利率、费用率同比变化幅度相对较小,不考虑追溯调整这些项目变化幅度更大。2)公司通过技术优化、效率提升带动印染布产销量稳步增长,产品结构升级及上游成本上涨带动价格提升,印染主业收入增长持续。3)公司黄金业务加大新品研发力度,持续拓展下游客户,黄金时尚产业园投产后销量将进一步提升,2019-20年航民百泰承诺扣非归母净利润不低于8500万元、10200万元,

同增10.23%、20.00%。4)2018年航民合同精机一期达产,新车间扩建基本完工,带动机械制造收入快速增长。5)公司印染主业成本压力较大,随着龙头议价能力提升、产品结构优化,预计毛利率有望维持稳定,黄金业务受产品升级、高毛利加工业务收入占比提升影响毛利率有望提升。6)公司在传统行业深耕多年,资金储备丰富,2018年末货币现金12.69亿元、银行理财产品8.50亿元,未来有望在工业互联网、人工智能、数字经济等领域转型升级。

由于航民百泰收购并表,我们调整2019-20年EPS为1.02/1.16元,预测2021年EPS为1.29元,目前股价对应19年11倍PE,看好去产能背景下公司作为行业龙头议价能力及市场份额的提升,未来公司有望在新兴产业布局,维持“买入”评级。

风险提示:染料价格持续上涨、环保政策收紧、行业竞争加剧等。