中国铁建:营收订单有望提速,业绩增长确定性高

支撑评级的要点

四季度营收小幅提升,负债率稳步下降:公司销售增速稳中小降,利润增速却有难得的提升,一方面系成本与费用管控均有成效,另一方面是2018年5.30亿资产处置收益。公司四季度营收2,402.52亿元,同增8.91%;利润56.84亿元,同减1.93%。营收提速或为基建补短板效果显现,利润小幅下滑为营业外支出较多所致。公司负债率77.41%,预计2020年将达到75%,公司未来两年或将适当增加股权融资实现负债率下降。

Q4订单提速初现,订单结构有所改善:公司新签订单15,844.72亿元,同增5.05%,其中Q4新签6,928.15亿元,订单提速初现。按照Q3在手订单26,817.25亿算,订单收入比3.94已达到历史高点。铁路、公路、轨交订单有所减少;房建、水利等订单增速较高。公司大力发展地产,海外业务,高毛利率订单的增长有利于订单结构的改善与毛利率提升。

基建补短板催化下业绩提升确定性高:2019年社融数据显著回暖,基建补短板稳步推进,政府工作报告提出2019年计划完成铁路投资8,000亿元。全年基建投资回暖确定性大,公司将率先受益。基建提速带来营收增长;订单改善带来利润率提升,公司2019年业绩提升确定性高。当前公司估值仅为8倍。与历史水平或同业相比均较低,股价提升预期较强。

估值

基建补短板稳步推进,各项业务预期确定性较高,预计2019-2021年,公司营收分别为7,938.65、8,486.14、8,988.86亿元;归母净利润分别为218.53、239.49、259.72亿元;EPS为1.61、1.76、1.91,维持公司增持评级。

评级面临的主要风险

基建补短板推进不及预期,贸易战影响海外业务推进。