锦江股份:18年业绩符合预期,中端稳步发展

事件:公司发布2018年年报,18年实现营收146.97亿元(+8.21%),归母净利10.82亿元(+22.76%),扣非净利7.39亿元(+9.88%),公告每10股派发现金股利(含税)人民币6.00元。同时公告2月经营数据,RevPAR同增8%。

投资要点

全年业绩符合预期,略低于市场预期。18年实现营收146.97亿元(+8.21%),归母净利10.82亿元(+22.76%),扣非净利7.39亿元(+9.88%),非经常性损益同比增加1.34亿,包括5483万非流动资产处置收益(17年损失3756万)、5922万政府补助(17年3997万)、2.8亿投资收益(17年0.99亿)以卢浮税率调整费用5661万(17年1.14亿)。年内计提山西金广快捷商誉减值损失2054万、长期待摊费用减值3619万,剔除两项后扣非净利增速约18%。18年Q4单季实现营收37.41亿元(+5.31%),归母净利2.11亿元(+23.82%),扣非净利0.62亿元(-65.18%),主要受管理费用波动、商誉减值等因素影响。

酒店业务收入增长平稳,利润增速主要受管理费用拖累。全年酒店业务收入144.61亿元(+8.50%),实现营业利润15.88亿元(+11.31%),归母净利8.75亿元(+2.69%)。n大陆境内营收103.59亿元(+9.76%),加盟酒店收入增速亮眼,前期服务费收入5.94亿元(+18.57%),持续加盟费收入12.41亿元(+23.58%);毛利率(89.4%)同比下降1.3pct,主要与采购平台业务体量增加带来的成本有关;归母净利6.06亿元(+9.74%),归母净利增速主要受管理费用率(含研发费用)提升3.9pct影响。

境外酒店营收同增2.93%,归母净利同降12.26%,利润下降主要由于所得税费用影响同比减少,均剔除所得税影响后,利润增速约为14.5%。

子公司层面,1)铂涛收入增长8.73%,归母净利增长49.84%,剔除18年1月12日增持12%股权的影响,利润增速为30.5%。2)维也纳收入和利润增速分别为20.49%、12.47%。3)利润增速主要受锦江系列(-47%)拖累。4)卢浮营收同增2.93%,利润同降4.01%。

餐饮业务稳步增长,提质增效。营收2.36亿元(-7.14%),收入下降主要由于锦亚餐饮表现不佳以及锦江同乐关闭1家门店,团膳业务增长良好。分部净利润1.80亿元(+17.98%),主要由于上海肯德基投资收益增加、苏州/无锡/杭州肯德基股利增加。

整体销售费用率受益于加盟占比提升,管理费用率有所增加。整体毛利率18年毛利率89.6%(-0.86pct),主要由于采购平台毛利率较低的结构性影响,销售费用率51.29%(-2.63pct),主要受益于加盟比例的提升,管理费用率(含研发费用)27.83%(+3.48pct),财务费用率2.53%(-0.55pct)。

境内酒店同店增长稳定,提价和结构性提升持续。18年境内开业18个月以上的酒店同店平均房价提升5.59%,提价幅度较1-9月边际提升0.02pct,提价节奏基本平稳;同店出租率同比下降2.33pct,降幅边际扩大0.09pct,降幅边际扩大幅度有所收窄。提价和中高端占比提升带动RevPAR提升2.60%,增速边际下降0.1pct。

中端酒店同店增长略有放缓。同店RevPAR全年稳定增长。同店房价提升6.54%(Q1-3+7.73%),同店出租率降低1.64pct,(Q1-3-1.59pct),同店RevPAR提升4.54%(Q1-3+5.78%)。

经济型酒店同店平均房价提升2.92%(Q1-3+3.42%),同店出租率下降2.78pct(Q1-3-2.53pct),同店RevPAR微降0.63%(Q1-3+0.20%)。

受结构性驱动,1-2月平均RevPAR增速估计约2.5-3%左右。境内酒店RevPAR同增8.05%,增速环比提升10.59pct,主要由于春节错位带来的影响,预计1-2月平均RevPAR增速在2.5-3%左右,环比12月RevPAR增速4.48%仍略有下降。RevPAR增长主要由平均房价提升驱动,2月提价8.67%(+1.47%)。根据测算,估计中端和经济型酒店1-2月平均RevPAR约同降3-4%左右。

渠道扩张:加盟发力,扩张持续加速,中端占比领先。2018年新开业酒店1243家,略超前期计划,全年关闭酒店494家,主要受物业资质、租约到期等原因,净开业749家。计划19年新开业酒店900家,新增签酒店1500家,扩张持续,19年1/2月净开业酒店67/49家,至19年2月已开业门店7559家、客房74.73万间。

坚持加盟+中高端的核心方向。18年直营酒店减少43家,加盟酒店增加792家,至18年底加盟酒店占比达到86.40%。加强中端优势,至19年2月中端酒店和房间占比已分别提升至34.2%、42.5%,快速扩张加强一二线和核心三线城市的战略卡位。

18年境内净增签约酒店1534家,其中直营酒店减少53家,加盟酒店增加1587家;预收加盟费达2.7亿,持续发展动力强劲。

渠道整合、信息化驱动,会员建设成效显著。通过进一步完善自有渠道建设和WeHotel渠道整合,18年末会员超1.8亿,同比增加4191万人,会员增长速度快速提升,有望持续提升客户粘性、提高直销比率。

预计19年稳步增长。公司预计19Q1酒店业务收入31.73-35.07亿元(-0.68%~+9.77%),其中大陆收入22.80-25.20亿元,境外收入1.14-1.26亿欧元。公司预计19年度实现营收153亿元(+4.09%),其中来自于中国大陆境内的营业收入111亿元(+4.72%),境外营收5.4亿欧元(+2.46%)。公司2019年开始执行新修订的金融工具会计准则,预计一季度将有对应投资收益和公允价值变动损益计入利润表。

盈利预测:预计19-21年归母净利分别为11.93、12.95、13.98亿元,同比增长10.2%、8.5%、8.0%,EPS分别为1.25、1.35、1.46元,对应PE分别为22、21、19倍。

风险提示:宏观经济波动、扩张不及预期、经营效益不及预期等风险。