中车时代电气2018年业绩点评:业绩符合预期,产品需求将迎来快速增长

年度业绩符合预期中车时代电气公布2018年年度业绩,全年实现营业收入156.6亿人民币,同比增长3.4%;实现归母净利润26.1亿人民币,同比增长3.5%;每股收益2.22元人民币,符合我们预期(2.23元人民币)。公司综合毛利率为37.5%,同比上升0.4个百分点,主要由于产品销售结构变化;净利润率为16.9%,同比持平。拟派发末期股息每股0.45元人民币,同比持平。

板块收入互有增减,新业务新产品储备较多分业务来看,公司机车产品收入24.0亿人民币,同比下降11.0%;动车组产品收入37.2亿人民币,同比上升8.1%;城市轨道产品收入31.5亿人民币,同比上升22.1%;养路机械产品收入31.8亿人民币,同比上升4.5%;通信信号产品收入7.9亿人民币,同比上升20.9%;关键电气系统及零部件产品收入16.9亿人民币,同比下降4.2%;海工及其他产品收入7.4亿人民币,同比下降24.3%。公司将发挥铁路行业领先优势,保持轨道交通主体地位,深入开展三年行动计划,追求通信信号产业、半导体产业、乘用电车驱动系统、工业变流和传感器五大增量的突破。

铁路设备成长拐点向上:客运设备稳健增长,货运设备异军突起我们认为铁路设备行业在2018Q3进入政策拐点,2018Q4进入招标拐点,对应2019年将进入业绩拐点。公司直接受益于铁路货运三年增量行动计划,机车产品需求有望快速增长,动车组、城轨地铁等产品需求也将随通车高峰迎来稳健增长。

维持“买入”评级由于19年主要产品招标尚未启动,我们暂将公司19年机车板块的增速预测由100%左右下调至70%左右,下调19-20年EPS预测至2.70/3.20元人民币(原3.02/3.52元人民币),并引入21年EPS预测3.62元人民币;待招标启动后,视招标规模继续调整预测。维持目标价52.0港元,对应19年16倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险