东江环保2018年报点评:业绩符合预告,产能释放有望促回升

事件:东江环保发布2018年度报告,实现营业收入32.84亿元,同比增长5.95%,归母净利润4.08亿元,同比下降13.83%,扣非后净利润3.23亿元,同比下降30.22%,每股收益0.47元;拟10股派1.4元。

点评:

商誉减值、固定资产折旧及费用增加致业绩下滑。公司全年营业收入实现小幅增长,但净利润下滑,主要原因在于报告期内在建工程转固定资产后计提折旧及财务费用增加、计提商誉减值准备及对除商誉外的部分资产计提减值准备等因素所致。三项费用合计同比增长19.9%,期间费用率21.29%,同比上升2.48个百分点。其中第四季度实现营收8.11亿元,同比下降13.68%,归母净利润0.35亿元,同比下降76%,扣非后净利润亏损0.34亿元。但全年实现经营活动现金流8.98亿元,同比增长33.7%,源于公司减少回款较慢的工程项目承接,聚焦现金流较好的危废主业。

产业布局渐趋完善,规模优势突显。公司已拥有70多家子公司,覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲、华北和中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局。2018年通过收并购及自主投资方式拓展了广东揭阳、珠海、惠州、河北涉县等区域,产业布局进一步深化。其中工业废物无害化处置收入12.87亿元,同比增长10.22%,资源化产品收入12.28亿元,同比增长3.96%。

危废处置龙头地位稳固,在建拟建项目将保障可持续增长。在经济增速下行压力加大的背景下,公司的业务开展也受到一定程度的放缓影响,项目爬坡期延长,业绩释放缓慢。但目前危废处置行业整体仍处于产能不足的局面,无害化牌照稀缺。公司具备最齐全的危废处置资质,具备长期竞争优势。公司国有控股比例已超过30%,借助广晟和汇鸿两大国资背景,融资能力提升,全年新增银行授信15.41亿元,有利于保障后续项目推进。2018年环保督查促进危废处置潜在需求释放,国家对危废监管趋严的态势仍将持续。2018年公司完成了3个建设项目,共计处置能力36万吨,目前7个重点在建项目预计将在2020年形成超过25万吨/年的增量处置能力,7个拟建项目建成后预计新增超过50万吨/年的处置能力。

投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.58元、0.73元,对应PE分别为21倍、16倍,维持谨慎推荐评级。

风险提示。项目进展低于预期,环保落实低于预期。