光大银行:营收及拨备前利润保持靓丽,资产质量有待观察

支撑评级的要点

营收及拨备前利润保持高增,拨备计提力度加大至净利润增速回落

光大银行18年净利润同比增6.7%,同比增速较前三季度回落2.4个百分点,主要由拨备计提加大所致。从收入端来看,18年同比增速达到20%,主要改善因素来自:1)息差较17年提升22BP带动净利息收入快增;2)手续费收入在信用卡相关收入的拉动下增长迅速,银行卡收入全年增长41%,使得手续费收入全年实现20%的增速。

息差延续改善趋势,资产端倾斜零售

光大银行全年净息差1.74%,同比提升22BP,我们按期初期末余额测算公司4季度单季净息差环比提升4BP至1.64%。我们认为公司18年息差取得较大幅度改善源自两方面:1)资产端结构优化:光大银行全年总资产同比增6.6%,其中贷款同比增速达到19%,结构明显向贷款倾斜,而在新增信贷中2/3投向零售,尤其是信用卡和消费贷,同比增速分别达到33%和247%,拉动全年贷款收益率同比提升25BP。2)负债端受益资金利率下行,同业负债成本较6月末下降20BP至3.57%,应付债券成本较半年末下降22BP。不过需要关注的是,公司全年存款成本较半年末提升5BP至2.15%,可见公司全年13%的存款增长主要依赖于高息负债,活期存款全年仅增0.8%,基础存款表现有待提升。

不良生成环比回升,关注零售资产质量

公司4季度不良贷款率环比上行1BP至1.59%,账面不良整体稳定,但我们测算公司4季度单季不良生成率1.72%,环比提升64bps,同时4季末关注类贷款占比较2018H提升6BP至2.41%,资产质量压力有所增加。拆分结构来看,除对公持续主动出清,零售不良贷款余额占比同比提升2.48个百分点,预计是由于信用卡和消费类贷款的快速增长有关,后续表现值得关注。截止18年4季度末,光大银行逾期90天以上贷款/不良贷款的比值为84%。拨备方面,光大银行的拨备覆盖率环比提升3.51个百分点至176%,拨备仍有进一步提升空间以提高风险防范的能力。

估值:

考虑到公司19年息差修复空间受资产端整体定价下行的制约以及拨备计提力度的加大,我们下调19/20年公司盈利增速至6.2%/7.4%(原预测为9.3%/8.9%)。目前股价对应2019/20年PE为5.87x/5.47x,PB为0.67x/0.61x

评级面临的主要风险:

资产质量下滑超预期、金融监管超预期。