华新水泥:多元化转型见成效,19年有望迎价稳量升

水泥销量稳定上升,骨料市场持续扩大

2018公司销售水泥及商品熟料7072万吨,同比增长3%;销售骨料1450万吨,同比增长26%;环保业务处置量达到214万吨,同比增长18%。下半年水泥市场需求增加,水泥销量提升,同时受供给侧结构性改革影响,骨料销售也大幅提升。分业务看,18年水泥、混凝土、和骨料业务分别实现收入238.8、13.5和8.3亿元,同比分别增长28.9%、43.81%和61.11%,骨料市场加速拓展。分季度来看,Q4实现收入84.3亿元,同比增长28.8%,实现归母净利润17.7亿元,同比增长72.20%,单季盈利再创新高。

综合毛利率持续提升至39.65%,原材料采购改善措施见效

由于产品综合销价大幅上涨,报告期产品综合毛利率为39.65%,较上年同期上升10.1个百分点,为历年最大幅度增长;销售净利率20.77%,同比10.18个百分点。2018年公司水泥和熟料吨收入337.7元,吨成本201.0元,吨毛利136.7元,同比分别提升68.1、10.7和57.8元。除了价格上涨,成本控制得力是毛利率提升的重要原因,18年内,公司推进“统购+网购”改革,原材料购买平集中化,降低生产成本。

加速转型步伐,布局多元业务

公司完成了对重庆拉法基瑞安参天水泥有限公司100%股权的收购,西藏山南及日喀则项目建成投产。骨料业务方面,西藏山南、云南红河项目建成投产,四川渠县、湖南郴州、湖北长阳、云南景洪和临沧合计年产能共1,300万吨骨料项目开工建设。环保业务方面,年内武汉长山口和十堰生活垃圾预处置环保项目投入运行;工业危废业务取得突破,截至目前工业危废环评批复的处置能力已达21万吨/年。在新材料业务方面,阳新年产1.2亿块综合环保墙材项目建成投产;公司第一家年产5万吨的高精度、自动化防渗节能特种砂浆工厂年底投产运行;超高强混凝土等创新产品对外销售获得突破,成功应用于港珠澳大桥等项目。

受益西部基建补短板,19年需求端有望增长

截至2018年底,公司在湖北、湖南、云南、四川、贵州、广东、河南、重庆、西藏等9省市及海外塔吉克斯坦、柬埔寨两国拥有近200家分子公司,具备水泥产能近1亿吨/年、商品混凝土2330万立方/年、骨料2500万吨/年、综合环保墙材1.2亿块/年、水泥设备制造5万吨/年、砂浆5万吨/年、水泥包装袋5亿只/年及废弃物处置550万吨/年(含在建)的总体产能。基建补短板的重要方向是西部地区交通补短板,公司作为西南水泥龙头,有望确定受益,我们预计公司19年水泥销量增速在18年3%的基础上有所提升

重申“买入”评级

我们预计公司2019年-2021年,公司营业收入分别为296.0亿元、312.2亿元、325.1亿元,同比分别增长7.8%、5.5%、4.1%;归母净利润分别为56.2亿元、57.7亿元、59.7亿元,同比分别增加8.4%、2.8%、3.4%。预计2019年-2021年EPS分别为3.75元/股、3.85元/股和3.99元/股,对应的PE分别为6/6/6x。公司分红比例达30%,目前分红收益率约4.8%,我们认为今年需求端有向上可能,价格有望维持高位,水泥股有估值修复空间,重申“买入”评级。

风险提示

水泥市场需求下滑风险;

成本上升的风险;

新业务发展低于的风险。