贵州茅台2018年年报点评:Q4增速有所回升

Q4业绩增速有所回升。分季节来看,2018Q4公司实现营业收入和归母净利润分别为222.3亿元和104.7亿元,分别同比增长34.12%和47.56%。2018Q1、Q2和Q3营收分别同比增长32.2%、45.6%和3.81%,归母净利润分别同比增长38.9%、41.5%和2.71%。Q4收入增速同比环比均有所回升,净利润增速同比有所减缓,但环比显著回升。

茅台酒稳增,系列酒快增。2018年茅台酒和系列酒分别实现营业收入654.87亿元和80.77亿元,分别同比增长24.99%和39.88%;2018Q4茅台酒和系列酒分别实现营收192.99亿元和21.43亿元,分别同比增长37.95%和22.11%。按销售渠道分,2018年批发渠道和直营渠道分别实现营业收入691.89亿元和43.76亿元,分别同比增长33.26%和-29.95%;按照销售区域分,国内和国外市场分别实现营业收入706.72亿元和28.93亿元,分别同比增长26%和27%。截至2018年末,公司经销商总数达到3102个,其中国内和国外分别有2987个和115个;国内经销商增加615个,减少607个,其中茅台酒经销商减少437个;2018Q4国内经销商数量减少331个。

茅台酒销量稳增,系列酒销量微幅下降。2018年总销量6.22万吨,同比增长3.54%;其中茅台酒销量3.25万吨,同比增长7.48%;系列酒销量2.98万吨,同比下降0.43%;产量7.02万吨,同比增长10.08%,其中茅台酒产量4.97万吨,同比增长15.98%;系列酒产量2.05万吨,同比下降1.98%。库存量23.65万吨,同比增长0.22%。

投资建议:维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS 分别为32.2元、37.2元,对应PE分别为25倍和21倍。公司业绩有望保持稳增,维持推荐评级。

风险提示。食品安全问题等。