思创医惠:智慧医疗增长36%的基础上再迎政策催化

支撑评级的要点

智慧医疗增速达36%,验证整体解决方案策略成功。(1)2018年经营性现金流为-225.05万,同比减少101.23%,主要因为分期回款项目增加、项目体量更大、实施周期更长及支付运营款增加;(2)商业智能和智慧医疗两大业务板块营收分别为7.32/5.63亿,占比分别为56.51%/43.49%,分别同比增长4.70%/36.17%,毛利率分别为31.32%/57.51%,变化-2.98/0.35pct,智慧医疗营收较高增长叠加毛利率略微提升证明整体解决方案产品策略成功,未来增速有望高于行业平均水平。

充分受益于智慧服务政策,行业独特性将给予估值溢价。3月国家卫健委发布《医院智慧服务分级评估标准体系(试行)》,而公司结合互联网+人工智能技术开发患者就医的全程智能化主动式服务解决方案,实现全医疗流程的主动式导航、导诊等智慧医疗服务,契合政策鼓励方向,公司特定的“智慧医疗”和“智慧管理”具备行业特色。政策催化将保证长期业绩增长,行业独特性将给予一定的估值溢价。

加码研发潜心蓄力,产品化垫厚业绩安全垫。2014年研发支出/营收比为5.9%,提升至2018年的9.3%,研发人员从2016年开始年均增加近100人,以产品化为核心的整体解决方案策略将促进营收和毛利率同提升。

估值

预计19~21年净利润为2.11/2.76/3.84亿,EPS为0.26/0.34/0.48元(考虑传统主业商业智能增速放缓,19~20年下修27.0%/29.2%),对应PE为42/32/23倍。看好智慧医疗增速较高,智慧服务迎来政策催化,维持买入评级。

评级面临的主要风险

智慧医疗需求增长不及预期;技术研发进展不及预期。