万润股份2018年年报点评:全年业绩稳步增长,沸石材料进入持续放量期

受益沸石材料放量及汇兑收益,全年业绩持续增长

报告期内公司功能性材料业务收入20.95亿元,同比增长12%,毛利率39.63%,较上年提高2个百分点,主要是高附加值的沸石材料等占比增加。公司现有沸石分子筛产能3350吨/年,其中1000吨/年产能于2017年7月投产,2018年公司沸石生产线全部处于批量生产状态,产能利用率超过100%,助推沸石分子筛销量进一步提升。2018年公司财务费用-4060万元,其中汇兑损益为-3281亿元,主要是受益于人民币贬值,公司营收以境外为主,2018年境外收入比重达82.1%,由于外汇资产占比不断攀升,为有效规避外汇市场风险,公司拟开展外汇衍生品交易业务,预计未来汇率波动对公司的不良影响将大幅降低。

液晶材料有望稳中有增,OLED成品材料值得期待

2018年公司液晶材料业务总体平稳,其高端TFT液晶单体全球市场份额15%以上,尽管在小尺寸领域LCD逐步被取代,但随着LCD性能提升和液晶电视大尺寸化,预计未来几年公司液晶材料业务仍有望保持稳中有增。报告期内公司OLED材料业务稳步推进,OLED中间体和单体保持快速发展,具有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商放量验证顺利,成品材料附加值远高于单体和中间体,未来批量供应后有望为公司带来丰厚业绩。

大健康业务基本平稳,新增沸石产能打开成长空间

报告期内公司大健康业务实现收入5.25亿元,同比下降8.21%,毛利率45.3%,较上年小幅下降0.47个百分点,其中MP公司收益2827万元,较去年同期增长2.5%。当前公司沸石环保材料装置基本满负荷,新建2500吨/年沸石产能有望2019年二季度投产,主要供应欧洲市场需求,受益国六排放标准实施及烟道气脱硝、炼油催化等行业需求,国内沸石分子筛市场空间将打开,公司拟发行可转债募集12.78亿元新建7000吨/年沸石产能,报告期内公司以自有资金投入近2亿元,整体工程进度17%左右,募投产能有望2021年前全部投产,新产能的持续释放将打开公司未来成长空间。

盈利预测及估值

公司环保材料有望稳步放量,OLED材料快速发展,我们预计2019~2021年公司归母净利润分别为5.3亿、6.5亿、8.4亿元,同比分别增长19.3%、23.3%、27.9%,当前股价对应PE分别为21倍、17倍、13倍,维持“增持”评级。

风险提示1、产品销量不及预期;2、汇率大幅波动;3、新项目投产不及预期。