中国国航:Q4票价大幅增长,淡季业绩超预期

业绩简评

公司2018年营收1367.7亿,同增12.7%,归母净利润73.4亿,同增1.3%,扣非归母净利润66.2亿元,同降8.4%;Q4单季营收338.9亿,同增19.5%,归母净利润4.0亿,去年同期-10.4亿,Q4业绩超预期。

经营分析

淡季收益水平超预期,票价弹性显现:公司Q4营收加速增长,收益水平的提升成为业绩亮点,我们测算Q4整体客收同增超过10%,带动全年整体客收同增2.9%(国内2.6%/国际5.0%)。我们认为主要是由于Q4公司控制运力投放,整体ASK同增7.7%(国内6.6%/国际9.0%),并且在2018年两次全票价提升后,Q4主动采取更为积极的价格策略。价格策略对公司需求有所拖累,Q4整体RPK同增6.2%(国内4.9%/国际8.0%),拉低Q4客座率至79.7%,同降1.2pct(国内-1.3pct/国际0.7pct),不过对营收端正向效果明显,需求存在韧性敏感性较低,票价向上弹性凸显。

油价上涨、汇兑损失拉低业绩增速:Q4航空煤油出厂价5969元/吨,同增34.7%,推动Q4营业成本同增13.3%。但票价提升依然显著提高公司毛利,Q4淡季达到8.4%,去年同期仅为3.4%。全年来看,油价上涨和汇兑损失负面影响明显,2019年油料成本384.8亿,同增35.5%,汇兑损失23.8亿,去年同期为收益29.4亿。不过公司成本管控效果良好,扣油座公里成本同降3.4%,另外由于国泰扭亏,公司投资收益同比提升16.8亿。

B737MAX8暂停适航认证,供给短缺或超预期:民航局提出暂停B737MAX8机型适航认证,飞机交付推迟,或将在未来1至2年影响该机型引进,产生中期行业供给边际收紧。存量停航以及增量运力推迟交付或将带来5%以上的供给缺口,票价提升将持续,增厚航空公司业绩。 投资建议

目前我国航空需求体现韧性,运力引进受限,叠加票价改革持续,票价弹性释放具有动力。并且预计油价与汇率逐步转向利好,预计公司2019-2021年EPS分别为0.74/1.03/1.27元,对应PE分别为13/10/8倍,维持“买入”评级。

风险提示

大兴机场分流超预期,油价和汇率波动较大,中期运力引进问题得到缓解。