煌上煌年报点评:省外扩张收入高增,股权激励释放活力

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煌上煌发布2018年年报:2018年公司实现营收18.98亿元,同比增长28.41%,归母净利润1.73亿元,同比增长22.72%,扣非归母净利润1.60亿元,同比增长20.01%,其中Q4实现营收4.43亿元,同比增长28.29%,归母净利润412万元,同比下降78.23%,归母扣非净利润-149万元,同比下降109.27%,主要系Q4一次性计提股权激励费用3452万元所致。 公司公布利润分配方案:拟每10股派息0.82元,分红率24.37%。

公司公布经营规划:2019年预计实现营收22亿元,同比增长15%,实现净利润2.1亿元,同比增长20%,预期净利率9.55%,较2018年提升0.18pct。

投资要点:

收入分析:省外门店和高势能门店开发带来公司收入高增长。2018年公司实现营收18.98元,同比增长28.41%(其中Q1:+23.39%;Q2:+46.67%;Q3:+12.51%;Q4:+28.29%),主要是公司通过加大省外门店扩张,尤其是机场、高铁、商超综合体等高势能门店的开发推动了销售收入的持续增长。1)两大核心品类高增长。分品类来看,鲜货产品实现营收14.03亿元,同比增长26.50%(禽肉制品11亿元,同比增长39%,畜肉产品1.9亿元,同比下降10%,其他1.2亿元,同比增长6.54%),米制品3.51亿元,同比增长29.97%,鲜货产品及米制品业务均实现25%+的高增长;2)量价拆分:肉制品量价齐升,米制品销量大增。肉制品增长25%+,其中量增17%,价增8%;米制品增长30%,其中量增35%,价降4%;3)分地区:大本营区域外扩张贡献高增速。分地区来看,公司大本营江西、浙江市场收入增速均在20%+,福建、辽宁、广西等新兴市场收入增速较块,在40%-100%,大本营区域外扩张为公司收入贡献高增速;4)财务指标均处于正常状态:2018年公司现金收款增速22%,低于收入增速28%,其中Q4现金收款增速14%大幅低于收入增速28%,我们预计春节备货,给经销商一定账期所致;预收款项增长73%,出现了2018Q1的高增速,我们预计是春节原因所致;存货增长19%,处于历史正常水平。

利润分析:一次性摊销股权激励费用导致Q4利润增速失真。2018年公司归母净利润1.73元,同比增长22.72%(其中Q1:+42.91%;Q2:+41.98%;Q3:+30.68%;Q4:-78.23%),Q4增速失真主要是一次性计提股权激励费用3452万元所致,若扣除该部分摊销,我们预计Q4归母净利润为3173万元,同比增长68%(以20%所得税率计算)。2018年毛利率34.47%,与上年持平,公司在价格地位启动原材料战略,有效缓解了前三季度原材料成本高企的压力;销售费用率12.65%,较去年略升,主要是2018年公司加强营销模式转型升级,利用氛围营销、情感营销、外卖、地摊等方式,全力打造立体营销导致广宣费上行。

未来展望:省外及高势能门店开拓持续推进,新管理层及股权激励下,公司活力持续释放。2019年公司预计实现营收22亿元,同比增长15%,实现净利润2.1亿元,同比增长20%,预期净利率9.55%,较2018年提升0.18pct。1)收入端:公司持续推进四大战略规划,加大省外市场开发及高铁、高速公路、机场、CBD等高势能门店开拓力度,预期公司鲜货业务及米制品业务有望持续增长;2)利润端:公司持续强化原材料战略储备管理及供应链管理,毛利率有望持续提升;3)股权激励活力释放:2017年创始人徐桂芬女士卸任董事长,其子褚浚接任董事长,43岁的褚总自1997年以来均在公司工作,对公司经营熟悉且有干劲。上任后第二年,即2018年推出股权激励计划,对高管、核心管理人员和技术人员进行激励,绩效考核为归母净利润(扣除激励成本),2018-2021年业绩增速分别为25%、20%、33%和15%,较往年增速提升较块,2018年来看已完成业绩目标。

盈利预测和投资评级:上调至“买入”评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.43 元、0.52 元、0.62 元,对应PE 分别为29X、24X、20X。公司省外及高势能门店开拓持续推进,新管理层及股权激励下,公司活力持续释放,上调公司至“买入”评级。

风险提示:食品安全风险;原材料价格波动风险;对惠通食业整合的不确定性;新品不达预期;产能建设不及预期。