景旺电子深度研究:pcb龙头企业-完全竞争下的成长之道

公司FPC和汽车电子产品增速突出:从产品结构分,13-17年公司FPC营收CAGR达到37.2%,优于整体24.2%的增速,公司2018年H2收购立讯精密子公司珠海双赢51%的股份,将进一步扩充FPC产能,凭借公司FPC优质的产品品质和公司先进的管理水平,未来公司FPC业务有望保持快速成长;从下游终端应用分,公司汽车PCB在过去五年增速达到32.3%,受益于未来汽车电动化和智能化的趋势,汽车PCB业务赛道长而宽,将会进一步保证公司成长的稳定性和持久性。

公司是国内PCB行业中最具竞争力的龙头企业:全方位对比公司与国内其他PCB龙头企业,公司ROE和ROIC(第一)、客户分散度(第二)、营收增速(第三)、归母净利润增速(第三)、毛利率(第三)、净利率(第二)。公司凭借精细化的管理和稳健的经营风格,已经成长为国内乃至全球PCB行业中最具竞争力的企业。

“智慧工厂+产能扩张”,公司成长动力充足:公司2018年投产的江西二期新厂是行业内自动化程度最高的产线,人均产值有望超200万/人,约是行业平均水平的三倍,智慧工厂将会显著提升公司的盈利能力。此外,公司产能持续扩张,江西二厂年产能240万平方米,于2020年实现达产,另将在珠海继续扩大产能,一期目标年产80 万平方米FPC,二期及三期目标300 万平方米HDI、120 万平方米FPC。2019年公司的产能释放将会是近几年的高峰,预计未来随着高自动化率新产线的投产,公司营收和利润都将迎来快速成长时期。 投资建议

预计2018-2020年公司营收分别为50.36、64.13、79.13亿元,归母净利润分别为8.13、10.20、12.47亿元,对应PE分别为32×,25×,21×。鉴于公司质地,成长速度都要明显好于行业平均水平,具备一定龙头溢价,我们给予公司2019年30×PE,目标价74.43元,首次覆盖买入评级。

风险提示

下游需求不及预期的风险,公司产能释放以及消化进度不及预期的风险,新工厂良率爬坡不及预期的风险。