东方证券:主动管理能力出色,市场回暖有望释放业绩弹性

业绩大幅下滑,业务结构变化显著:1)公司18年营收和归母净利润同比分别下滑2.17%和65.36%,业绩大幅缩水。公司18年净利润率与ROE分别为11.95%与2.35%,均低于行业平均水平(25.02%与3.56%);2)资管、经纪、投行、信用、自营业务收入占比分别为23%、13%、11%、8%、0%,业务结构发生显著变化。自营占比大幅下降64个百分点拖累业绩。

资管业务一枝独秀,自营业务首次出现亏损:1)18年资管业务收入23.80亿元,同比增长20%,主要得益于公司的公募基金管理规模大幅增加。18年末公司公募基金管理规模较17年底提升14%至856亿元。2)自营业务收入-200万元,同比大幅下滑100%。18年市场行情大幅波动,同时公司的自营资产数额较17年有所增长,自营业务表现不佳。

信用业务扭亏为盈,经纪、投行小幅下滑:1)由于会计规则调整将部分债权投资收益转至利息净收入,公司信用业务得以扭亏,但是两融与股票质押仍然处于亏损状态。18年末两融余额与股票质押待回购额分别为97亿元与241亿元,同比均下降23%。2)18年公司实现经纪业务收入13.52亿元与投行业务收入11.36亿元,分别同比下滑8%与14%。其中股基交易额为2.7万亿元,同比下降29%,市占率下降0.2%至1.33%。IPO承销金额仅为19亿元,市场份额由17年的1.73%下滑至1.37%。

主动管理能力出色放大弹性,19年业绩有望实现高增:在18年市场行情持续低迷的情况下,公司仍保持资管业务收入的高增长,19年市场行情回暖,公司的主动资管有望进一步发挥优势,管理规模有望持续增长。受18年市场行情惨淡影响,自营业务表现不佳在预料之中,大幅拖累业绩。在19年市场行情显著回暖的大背景下,强大的主动管理能力将放大公司业绩的弹性,19年业绩有望大幅回暖。

估值

鉴于19年市场大幅回暖将释放公司业绩弹性,我们将19/20年的归母净利润预测值由17/20亿上调至25/30亿,新增21年预测值37亿,鉴于公司19年以来涨幅较大,股价已部分反映业绩预期,维持增持评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。