中国重汽:国企改革再出发,核心资产业绩受益估值向上

事件:公司公布2018年年报,实现营业收入403.8亿元,+8.22%;实现归母净利润9.1亿元,同比+0.8%。

集团董事长履新国企改革再出发。18年9月重汽集团董事长履新,全面开启国企改革创新大幕。围绕“山东重工”+“重汽集团”打造世界一流商用车集团的高层意志明确。步入2019年以来,重汽集团自上而下全方位推进市场化考核管理办法,降本提效、结构治理、优化产品布局一直处于超市场预期的推进过程中。公司作为重汽集团旗下最核心的重卡整车制造资产,有望从中受益。

重卡销量数据持续向好,行业维持高位。本轮重卡行业自2016年10月治超治限开始,销量在2017、2018年分别为110.5万台、114.8万台,行业景气周期未来仍将延续:a)国内重卡保有量约600万,置换周期7-8年对应约300万换代车辆将在未来继续释放需求;b)国六排放标准将在2021年7月全面实施,京津冀、珠三角、长三角等核心区域将提前1-2年率先执行,排放国标升级将形成持续2-3年的更新周期;c)国内2019年固定资产投资增速持续回升。

本轮景气周期下,公司增长动力强劲。公司2018年实现销量14.2万台,再创新高,同比增速5.3%,高于行业2个百分点。市占率达到12.4%,自2016年起连续两年回升。单车均价达到26.4万,较2017年提升约8000元,产品结构向上趋势明确。2019年重汽集团和公司分别定下20万、14.5台的销量目标,量升价增格局仍然维持。

财务指标稳健,2018年提前释放经营压力。2018年公司利润增速低于收入增速源自,1)应收账款坏账计提增加,减值较2017年增加1.6亿元至2.7亿,其中Q4为1.2亿单季同比增加102%;2)毛利率同比下降1.2个百分点至8.9%,其中4季度毛利率环比下降1.7个百分点。国五向国六过渡的周期内,公司加大经销商返利进行清库存,2018年库存水平从年初81.2亿元下降至年底57.9亿元。费用率方面整体继续优化,2018年同比改善1个百分点降低至4.3%。

盈利预测与投资建议。业绩和估值角度来看,公司历史估值中枢17.3倍。我们预计2019-2021年中国重汽归母净利润分别为13亿元、14.9亿元、16.4亿元,当前市值129亿元对应2021年PE为8倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济或大幅波动,行业销量或大幅下滑。