苏泊尔:营收业绩增速符合预期,持续高分红可期

营收、利润增速总体符合市场预期,10股派10.2元现金分红超预期

2018年公司营收178.7亿(+22.8%),归母净利润16.7亿(+25.9%)。同时公司2018年拟向全体股东每10股派发10.2元现金红利(含税)。相较于往年(2015/16/17分别为10派5.6/7.7/7.2),2018年分红比率超市场预期。我们认为,2018年经营现金流净额同比增长83%是支撑公司高比例分红的主要原因。小家电竞争格局的持续稳定以及公司后续可预见的资本开支在减少,公司的现金留存能力也将增强,未来公司有望通过高比例分红实现股东利益的最大化。

2019出口将继续受益SEB的订单转移,有望实现双位数增长。

得益于SEB集团订单的持续转移,2018年公司出口销售收入47.4亿,整体实现9.73%的同比增长。分季度看2018Q4出口预计实现近20%增长,环比回暖明显。2019年公司将继续依托SEB集团在全球的营销网络进行产品销售,预计关联交易金额52.3亿,较2018年实际成交金额增长12.9%,这将为公司2019年出口收入的双位数增长打下稳定基础。

产品创新+新品拓展同步推进,2018内销增长近30%,内销进入新阶段

内销方面,2018年苏泊尔炊具、电器收入分别实现18%、30%的高速增长,炊具市场份额持续领先,电饭煲、电压力锅、搅拌机等品类稳居行业第二,行业地位稳固。同时继炊具、厨房小电、烟灶之后,2018年公司收购上海赛博,并借此拓宽挂烫机、吸尘器、空气净化器的产品线。2018年四季度起,苏泊尔吸尘器、挂烫机加快导入现有销售渠道,其中挂烫机单四季度销售额实现数倍增长。新品类正成为拉动公司内销收入增长的新引擎。

经营数据稳健,2019年有望延续高增长态势

应收账款周转天数、存货周转天数均下降,表明国内终端动销良好,2019年内销有望延续高增长态势。2018年公司存货周转天数66.32天,同比减少3.6天,应收账款周转天数31.48天,同比减少1天。公司出口的存货周转及外贸应收账款的账期稳定,我们认为内销周转加快是带动公司存货及应收账款整体周转天数下降的主要原因。分渠道看,公司内销加快主要靠电商的新品导入及营销推广。

维持前期预测,继续给予“买入”评级

盈利预测方面,我们预计公司2019-2021年归母净利润为20.67亿、24.88亿和29.84亿,同比增长23.7%、20.4%和20.0%,对应EPS2.52元、3.03元和3.63元,对应当前股价估值为26.6X、22.1X、18.4X。基本面扎实,成长确定性高;高比例分红、新品类高增长,提升估值,维持“买入”评级。

风险因素:新品推广不及预期;国内竞争格局加剧;出口放缓。