安图生物18年年报点评:化学发光行业将迎来分化,龙头业绩持续较高增长

事件:

公司发布18 年年报,全年实现收入19.3 亿元、归母净利润5.63 亿元、扣非净利润5.35 亿元、经营活动现金流量净额6.54 亿元,分别同比增长38%、26%、29%、36%,实现EPS 1.34 元,符合市场预期。

点评:

Q4 业绩增速继续提升,预计磁微粒试剂18 年45%以上高增长。在18Q4 研发费用同比大幅+58%的情况下,公司18Q2 到Q4 收入+27%、28%、36%,归母净利润+21%、24%、23%,增速提升趋势明显。预计磁微粒试剂18 年保持45%以上增长,超8 亿收入,新增装机约900 台。截至18 年底,公司累计投放化学发光仪达3100 台,其中40%在三级医院。18 年单机产出近32 万,相比于16、17 年的30 万,明显提升,表明公司已在传染病等主流项目上进口替代。生化试剂收入超6000 万,利润约2000 万, 生化仪器收入约2 亿,利润约3000 万,两者均显著超额完成业绩承诺。微生物业务实现收入1.7 亿,增长18%。

化学发光行业将进入分化时代,公司业绩将持续较高增长。随着二级医院过去5 年完成从无到有的配置,内资化学发光企业将迎来分化,只有具备进口替代能力的企业才能持续较高增长。安图凭借着70%生物原材料自产、主流项目、流水线等优势,有望持续替代外资和其他内资产品。 研发投入继续加码,检验流水线等新品稳步推进。18 年研发投入2.17 亿元, 同比+47%,15-18 年研发投入占收入比重为9.0%、10.6%、10.5%、11.2%, 持续加码。公司首条流水线已顺落地。预计质谱仪18 年销售超10 台;100 速发光仪已经获批;600 速发光仪有望于2020 年上市;化学发光试剂5 年后将拓展至150 个;通过收购芬兰Mobidiag 公司,布局分子诊断。

盈利预测与投资评级:公司化学发光业务持续高增长,远期空间大。考虑研发投入高于预期,我们微幅下调19/20年EPS为1.70/2.17元(原为1.78/2.35元),新增预测21年EPS为2.81元,同比+27%/28%/29%,现价对应19-21年PE为39/31/24倍,维持“买入”评级。

风险提示:发光仪、流水线铺货低于预期;研发费用超预期;竞争加剧。