香飘飘2018年年报点评:产品矩阵成型,果汁茶表现亮眼

业绩符合预期,毛利率稳步提升

公司2018年营收32.51亿(+23.13%),归母净利润3.15亿(+17.53%);18Q4营收15.71亿(+20.85%),归母净利润2.31亿(+24.19%),18Q1、Q2、Q3、Q4营收增速分别为111.14%、-13.43%、3.79%、20.85%,Q4环比加速主因进入销售旺季及果汁茶销量超预期等所致。18年毛利率40.39%(+0.19pcts),主因内部降本增效及18H1对美味系列进行提价等所致。18年净利率9.68%(-0.46pcts),主因销售费用率24.61%(+1.24pcts)、管理费用率4%(+0.2pcts)等所致。18年公司预收款2.48亿(+73.43%),销售商品、提供劳务等收到现金38.99亿(+33.44%),经营现金流净额6.13亿(+478.3%),现金流得到明显改善。

冲泡奶茶稳增长,果汁茶成公司新增长点

从产品来看,占比54.51%的经典系列营收17.72亿(+10.54%),毛利率42.18%(+0.19pcts);占比31.74%的美味系列营收10.32亿(+29.90%),毛利率43.45%(+1.90pcts);占比6.71%的液体奶茶系列营收2.18亿(+0.55%),毛利率31.53%(+3.47pcts);占比6.18%的果汁茶营收2.01亿,毛利率23.37%。公司2018年果汁茶销量近542万箱,公司推动果汁茶经销商三专化进程,完善经销商销售体系。从区域来看,占比超48%的华东地区营收15.62亿(+22.96%),占比超15%的华中地区营收4.97亿(+25.13%),占比超13%的西南地区营收4.29亿(+17.94%),其余华南、西北和华北均实现超亿营收。

顺利完成18年考核目标,果汁茶增厚19年营收

公司目前形成固体奶茶系列(经典系列、美味系列)、果汁茶(三种口味,定位新一代茶饮)、液体奶茶(MECO牛乳茶、兰芳园系列)产品矩阵。公司是杯装奶茶领域的领头羊,其市占率约63%。公司顺利完成限制性股票激励计划中18年营收和归母净利润考核目标。19年考核目标:营收39.60亿,归母净利润3.62亿,我们认为公司完成19年目标问题不大。公司前瞻性布局产能,目前湖州液体工厂已正常投产,广东液体工厂进入设备调试阶段,天津液体工厂主体厂房基本完工,成都液体工厂已开工建设。

投资建议

我们看好公司杯装奶茶行业龙头地位及新品果汁茶的未来发展空间,预测19-21年EPS 0.88/1.07/1.34元,对应PE37/30/24,维持“买入”评级。

风险提示

食品安全问题;产品季节性风险;果汁茶销量不及预期。