万科A2018年业绩前瞻:结算或好于预期,上调盈利预测

已售未结资源充裕,2018年竣工目标+27%

从结算基础来看,截止2018年三季度,公司并表口径下已售未结算面积约3849万方,合同金额约5524亿元,分别较2018年初+29.9%、+33.3%;

合同负债/2017年营业收入的比例达2.28倍。

从竣工交付节奏来看,2018年公司竣工目标2630万方,较2017年竣工目标增长27%,较2017年实际竣工面积增长14%。2018年1-9月,公司已实现竣工面积1555万方,同比增长37%,完成全年目标的59%。我们认为,公司结算基础扎实,竣工节奏提速,2018年业绩释放具备较强支撑。

全年销售有望延续平稳增长,边际复苏迹象有所显现

考虑到公司土储主要位于一二线,2018年温和补仓,开工意愿较为积极,我们对其2019年销售展望相对乐观。1-2月,公司实现销售面积564万方,同比-18%;实现销售金额921亿元,同比-11%。其中2月单月销售金额同比+21%,销售均价同比+18%,边际复苏迹象有所显现。

财务表现稳健,融资优势持续凸显

截止2018年三季度,公司净负债率51%,维持在健康区间。货币资金/短期债务的比例约1.53倍,短期偿债压力较小。2019年2月,公司新发行一笔住房租赁专项债(5Y,20亿元),票面利率3.65%;3月新发行一笔美元债(5.25Y,6亿美元),票面利率4.2%;融资优势持续凸显。

上调目标价至40.87元,维持“买入”评级

考虑到公司可结算资源充裕,竣工节奏加速,销售弹性有所恢复,财务表现持续稳健,我们小幅上调公司2018-2020年预测净利润至344、410、460亿元,对应预测EPS上调至3.12、3.72、4.17元(原为3.03、3.57、3.98元)。当前股价对应公司2018-2020年预测PE分别为9.4、7.9、7.0倍。当前宏观流动性边际宽松,一二线边际复苏托底销售总量温和下行,房企融资环境持续改善,我们给予公司2019年11倍PE估值(5年PE(TTM)均值),对应目标价上调至40.87元,维持“买入”评级。

风险提示:

公司推盘进度有不及预期的可能;土地成本提升有导致利润率不及预期的可能;项目结算进度有不及预期的可能。