五粮液:18年销量突飞猛进,19年计划营收增25%

估计18年报表确认五粮液酒销量同比增约30%。18年,中低档系列酒营收同比增长12%,慢于预期,均价同比增长约8%,销量仅同比增长约3.7%。高端五粮液酒营收同增41%,估计均价增长中高个位数,销量同比增幅约30%,可谓突飞猛进。4Q18,估计报表确认五粮液酒销量同增约30%,应已超6100吨,报表确认量略超草根调研估计数,已接近4Q18茅台酒实际出货量,应是受益于茅台持续控量挺价,吸引了部分需求,以及1618、低度推控盘分利新模式,推动了出货增长。受益于经销商积极打款,4Q18预收款余额仍有67亿元,同比增长44%。

1Q19五粮液酒有望开门红。酒厂1Q19普五投放量估计已达全年计划量的30-40%,1618、低度等投放进度更快,估计1Q19五粮液酒销量有望增长20-30%,销量超万吨,大幅超越茅台。同时,1618和低度均价是上升的,故五粮液酒营收增速应会更快。尽管中低档系列酒增长或仍偏慢,但公司整体营收有望增长20-25%。往2Q19及之后看,需观察茅台放量情况及批价走势,但公司应有办法实现营收500亿的目标。

上调业绩预测,估值优势明显,维持“推荐”评级。考虑五粮液酒出货量超预期,结合19年营收计划,上调19、20年EPS预期约17%、22%至4.53、5.04元,动态PE约19.4、17.5倍,相对茅台估值优势明显,维持“推荐”评级。