中国汽研2018年年报业绩点评:年报符合预期,后期业绩有保障

全年扣非利润增长22.35%,业绩符合预期

公司全年实现营收27.58亿元,同比增长14.91%,实现归母净利润4.03亿,同比增长7.47%,实现扣非归母净利润3.72亿元,同比增长22.35%。对比前期的公司业绩预告符合预期,同时整体业绩也符合我们的预期。

四季度单季度盈利能力改善

公司四季度单季度实现营收7.5亿元,同比持平,实现归母净利润1.45亿元,同比下滑7.6%。实现扣非归母净利润1.26亿元,同比增长15.60%。公司四季度单季度营收持平主要由于商用车板块下半年出现下滑,技术服务的增长对下滑进行了抵消。公司归母利润下滑的原因是营收未增长但净利率下滑了1.56pct。扣非归母净利润增速强于归母净利润增速主要由于会计准则变更,部分常规性政府补贴计入经常性收益所致。盈利能力产能,四季度毛利率达到35.61%,环比改善8.32pct。

后续业绩有保障,估值有弹性

我们认为公司后续业绩保障主要来源于以下三点:第一,2018年公司完成新签合同31.58亿元,同比增长8.9%,完成预算121%;第二,公司利润核心技术服务板块受益排放升级,检测费用提升,且目前大多数车企尚未完成单价高的耐久试验;第三,新业务风洞实验室预计今年4月正式投入使用,满产营收增量为1.2亿元/年。估值层面,公司所处领域技术与资金壁垒高,同时公司掌握核心技术,在智能网联领域布局前瞻。对标海外汽车检测领域巨头,公司具备往综合检测服务商领域转型的潜质。

风险提示:风洞实验室进展不及预期,商用车业务下滑不及预期

投资建议:掌握核心技术的智能检测龙头,给予“买入”评级

短期来看,公司基本面与汽车增量市场脱钩,防御性强,同时业绩受益排放升级以及新业务风洞实验室投产。长期看,公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头,前瞻布局智能网联,叠加管理改善,有望迎来业绩稳健增长与估值提升。我们预计公司19/20/21年归母净利润分别为5.03亿元5.96亿元/6.92亿元,EPS分别为0.52元/0.61元/0.71元,目前股价对应PE分别为16.3/13.8/11.9倍,给予18-20倍估值,对应合理估值为9.36-10.40元,维持“买入”评级。