五粮液:18年收入端突破400亿,费用端持续优化

事件:五粮液公布 18 年年报,全年营收400.30 亿元,同增32.61%, 归母净利润133.84 亿元,同增38.36%。其中Q4 收入107.80 亿元,同增31.32%,归母净利润38.90 亿元,同增43.59%。 18 年顺利收官,第八代五粮液即将开启辉煌新历程。18 年公司总收入突破400 亿元,其中高价酒收入301.89 亿元,同增41.11%,中低价酒收入75.63 亿元,同增12.9%。18 年五粮液发货约2 万吨,销量同增17.6%,19 年发货预计将达到2.3 万吨,增长15%。在春糖会上公司宣布,第八代五粮液将于6 月正式上市,总量占到全年1.5 万吨普五配额的35%(约5250 吨),下半年正式发货。第八代产品出厂价将高出珍藏版20-30 元,预计在879-889 元之间,相比老款出厂价提高11%左右, 测算可为收入贡献2.5 个百分点增量。第八代五粮液在酒质、包装、防伪等方面均做了全面升级,将作为公司未来的拳头产品,重点发力千元价格带。目前茅台批价稳定在1800 元以上,五粮液在千元价格带性价比得以凸显。

毛利率小幅提升,销售/管理费用率持续优化。公司坚持“1+3”品牌战略体系,持续优化系列酒产品结构,18 年酒类业务毛利率77.59%, 小幅增加0.88pct,其中高价酒毛利率84.31%(-0.86pct),中低价酒毛利率50.77%(+1.07pct)。18 年共缴纳消费税46.52 亿元,消费税率提高2.91pct 至12.32%,达到正常缴纳水平。费用方面,销售费用率为9.44%,降低2.57pct,主要系收入的增长对市场开发费、品牌宣传费等起到了摊薄作用。管理费用率6.06%(含研发费用),降低1.46pct,差旅、办公、劳保用品等费用有所降低,管理效率继续提升。综合上述因素,公司归母净利率提高2.39pct,达到33.44%的新高。18 年末公司应收票据总额达到161 亿,较17 年末增加50 亿,系公司年末开放票据打款,Q1 加大发货量。

盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021 年EPS 为4.17、5.00、5.84 元,对应PE 为21X/18X/15X,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,价格长期倒挂