京东方A:价格下跌导致业绩下滑,柔性OLED驱动未来成长

事件:

公司发布2018 年年报, 2018 年公司实现营业收入971.09 亿元,同比增长3.53%;实现归母净利润34.35 亿元,同比减少54.61%。

点评:

2018年业绩下滑较多,2019年有望好转 公司2018 年营收几乎持平,尽管公司有新的面板产线投产贡献销量,但价格下跌形成了较大拖累;公司2018 年毛利率为20.39%,同比下滑4.68pct, 表明价格下跌对公司盈利能力造成了较大程度的侵蚀。由于新产线投产以及多条产线在建,公司短期投入增加,2018 年费用率有所提升,其中2018 年管理费用率为5.11%,同比提升0.77pct;研发费用率为5.19%,同比提升1.80pct;财务费用率为3.29%,同比提升1.21pct;销售费用率为2.98%,同比提升0.22pct。

展望2019 年,我们认为中小尺寸电视面板价格已经阶段性触底。中小尺寸面板是2018 年价格下跌的重灾区,根据群智咨询数据,32 寸面板价格下跌了37.5%,40 寸面板价格下跌了28%。在经过长期的下跌之后,目前面板厂商的中小尺寸库存已经基本去化完毕,我们认为价格已经阶段性触底。

电视面板价格有望在二三季度反弹。三星显示已经确定将在年中开始将旗下L8-1 产线从LCD 技术转换为QD-OLED 技术,该产线月产能为180K,占全球产能比例约为4%,转换时间预计将持续半年左右,期间将导致三星显示的电视面板产能大幅减少。我们预计电视面板价格有望从2019 年Q2 开始企稳回升,并将持续半年左右时间。

继续加码柔性OLED产线,抢占新技术制高点 公司已经公告将在福建省福清市投资建设第6 代柔性OLED 生产线项目, 规划产能为48K/月。 OLED 具有广色域、高对比度、低功耗、可弯折、自发光等特点,在三星、苹果手机纷纷搭载OLED 面板的趋势下,全球各大手机厂商均瞄准了OLED 的应用,预计将大规模跟进OLED 在手机应用的步伐。

在柔性OLED 领域,公司从一开始就是领导者。在产能方面,公司的成都G6 柔性OLED 产线已量产,现爬坡顺利,绵阳G6 柔性OLED 产线有望在2019 年实现量产,重庆G6 柔性OLED 产线已经开工,再加上公司公告的福清G6 柔性OLED 产线,公司未来有望在产能上比肩三星。

目前柔性OLED 产能主要掌握在三星手中,基于供应安全考虑,手机厂商有很强的动力寻找新的供应商。公司的柔性OLED 产品已经实现了大批量出货,用在华为Mate 20 Pro 等旗舰手机中,显示了公司产品的较高品质。随着后续几条产线的逐步投产,公司将可以率先满足众多手机厂商的需求,市场份额有望迎来快速提升,抢占行业发展的先机。

盈利预测、估值与评级我们认为公司在LCD领域经过大量逆周期投资后,在产能和技术上已不弱于韩国厂商,同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性OLED面板领域,公司是行业的领头羊之一,在技术、专利和设备上具有先发优势,将深度受益于柔性OLED行业的快速发展。我们维持公司2019-2020年EPS分别至0.12/0.14元,同时预测2021年EPS为0.16元,维持“买入”评级。

风险提示:LCD面板新建产能超出预期;新产线的产能和良率爬坡情况不及预期;OLED产品的下游应用场景扩展不及预期。