和而泰:传统业务稳健增长,射频芯片打开向上空间

业绩总结:公司发布2018 年业绩公告,实现营业总收入26.71 亿元,同比增长35%;归母净利润2.22 亿元,同比增长24.61%;公司拟10 派0.40 元。

毛利率暂时性下滑,利润增速弱于收入增速。得益于智能控制器业务的拉动以及铖昌科技的并表,公司2018 年实现营业总收入26.71 亿元,同比增长35%, 表现亮眼。2018 年,公司总体毛利率20.62%,同比下滑1pp,导致利润同比增速不及收入增速,归属于上市公司股东的净利润2.22 亿元,同比增长24.61%, 扣非后归属于上市公司股东的净利润2.13 亿元,同比增长43.5%。同时,公司经营活动产生的现金流量净额为2.91 亿元,较上年同期大幅增长56.91%,经营变现稳健。

智能控制器毛利率有望企稳,产能扩充支撑业绩稳步高增长。扣除铖昌科技并表因素,2018 年公司传统智能控制器业务收入同比增速29.4%,收入达到25.7 亿。但由于原材料涨价等因素,毛利率出现显著下滑,净利润相比2017 年基本持平。随着上游器件降价以及公司元器件替代措施,公司传统控制器业务毛利率有望逐步企稳,利润增速将逐步趋同于收入增速。同时,随着需求增长,NPE 在海外市场的拓展,以及公司在长三角地区产能项目的顺利进行,2019 年将会保持较好的收入和利润增速。

射频芯片业务带来新的业绩增长点。2018 年,铖昌科技的射频芯片业务收入1.03 亿,并表利润约4000 万,符合预期。铖昌科技是国内微波毫米波射频芯片领域唯一一家承担国家重大型号任务的民营企业,技术方面具备核心竞争优势,目前已经加大了在民用及5G 物联网芯片方面的研发投入,未来将大幅提升公司在自主可控的民用及物联网芯片领域的市场地位,具有广阔的市场空间。

盈利预测与评级。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.21、4.52 和6.45 亿,对应估值25X、18X、12X,看好公司控制器业务的稳健增长、以及面向毫米波射频芯片和民用5G 射频芯片的突破,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格上涨风险;汇率风险;行业竞争风险。