五粮液:收入略超预期,后千亿时代开启

Q4收入略超预期,19年规划较为积极。公司全年收入超400亿元,同比+32.61%,超额完成18年收入增速目标26%,完美收官。单四季度公司实现营业收入107.80亿元,同比+31.32%,略超预期。公司在18年下半年初普五短期停货的情况下,Q3增速环比放缓至23.17%,但经过Q3渠道调整后,Q4动销逐步环比加速,全年销售量达到1.9万吨,最终实现Q4报表超预期。19年公司白酒规划实现收入500亿元,同比增长25%,目标较为积极,体现了公司对量价关系和高端酒市场需求的乐观态度。

全年净利率提升2.72pct,主因毛利率提升和期间费用率下降。全年销售毛利率73.80%,同比+1.79pct,主要源自于毛利率较高的高价位酒占比提升(+3.8pct),包括普五计划外占比提升及系列酒小幅提价(6-7%)等影响。而期间费用率实现12.79%,同比下降3.79pct,主因销售费用率(9.44%)下降2.57pct及管理费用率(6.06%)下降1.46pct而贡献。因此,在毛利率提升和期间费用率下降基础上,推动净利率全年提升2.72pct。

19年高端战略意图明显,乘势开启“后千亿”时代。糖酒会期间,五粮液发布第八代五粮液和超高端价位501五粮液,反映出五粮液超高端战略意图。同时公司明确2019年总体战略思路-“补短板,拉长板,升级新动能,抢抓结构性机遇,共享高质量发展”。2019年,五粮液要在“品质”和“品牌”两个方面持续“拉长板”,通过长板的关联效应和溢出效应进一步放大五粮液的竞争优势。同时以数字化转型为改革切入点,不断推进公司全方位改革创新。我们预计2019年五粮液集团将乘势开启“后千亿”时代,引领五粮液“二次创业”的新征程。

盈利预测

预计19-21年营业收入分别为493.1亿元/601.0亿元/726.3亿元,同比+23.2%/21.9%/20.8%,归母净利分别为168.8亿元/211.0亿元/261.4亿元,同比+26.1%/25.0%/23.9%,对应EPS分别为4.35元/5.44元/6.73元,目前股价对应19-21年PE分别为20X/16X/13X,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行压力/市场竞争加剧/改革效果不佳