中国石油:油价中枢同比上涨,勘探生产板块贡献全年业绩最大增量

事项:

中国石油披露年报:2018年实现收入23535.9亿元,同比增长16.8%;归母净利润525.9亿元,同比增长130.7%;每股收益0.29元,每股净资产6.64元。拟每10股派发现金股利0.90元(含税)。

平安观点:

油气生产拉动全年业绩大涨:2018年国际原油在供需基本面和地缘政治的驱动下,布伦特同比上涨31.6%;WTI同比上涨28.3%。因此公司四大业务的营收均有不同程度的上涨,其中上游勘探生产同比上涨31%,其余板块同比上涨20%以上。毛利来看,勘探生产板块同比大涨120%;受成本上涨影响炼化和销售板块同比分别持平和下跌;天然气板块毛利同比上涨1.6%(销量大增但受进口LNG亏损影响,整体毛利受到影响)。

产销出现结构性分化:从公司各个业务子版块来看,炼油好于化工,海外好于国内。表现优秀的主要包括海外油气产量(同比+7.8%)、成品油产量(汽柴煤同比分别为16.3%、38.8%和7.8%)和天然气销量(同比+8.9%)。而国内原油产销量和合成材料产销量整体表现较差甚至同比下跌。预计未来中国石油仍会继续投资海外油气,同时优化现有炼油资产(油品升级和降低柴汽比),利用天然气发展黄金期不断提高产销量和板块盈利能力。

投资建议:1月份以来国际油价开始反弹。考虑到公司炼化在建和技术改造项目有望进一步提高公司盈利,天然气价格改革和基础设施的发展有望解除公司业务发展瓶颈,预测2019-2021年的归母净利分别是628(原值608)、657(原值642)、712亿元,对应的EPS分别为0.34、0.36、0.39元,对应的PE分别为22、21、19倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1)油价下跌风险;2)宏观经济下滑;3)行业竞争风险;4)海外项目风险。