酒鬼酒:18年业绩符合预期,全国化酒鬼有望卷土而来

18Q4收入增速保持30%+,基本符合预期。从收入端来看,全年各季度收入增速分别为+46.1%、+36.6%、+30.8%和+30.6%,增速逐季持续放缓,Q4尽管仍处于放缓趋势,但环比基本持平企稳。公司Q4费用率环比提升6.1pct至33.4%,处于近两年最高水平。由于费用率的提升,结合我们跟踪来看18Q4去库存较为明显,因此料公司在宏观经济放缓趋势下以平稳过度为目标,并未按照全年目标进行冲量,也给一季度提供了较好的库存弹性。不过由于同期一季度基数较高(+46.1%),因此我们预计一季度增速将有压力,不过在内参销售公司逐步发力推动下,一季度也有望实现超预期增速。

公司全年产品结构稳中有升,18Q4利润增速放缓主因费用投入加大。18年毛利率最高的内参酒(94.45%)收入占比为20.59%,同比+0.49pct,酒鬼系列占比基本持平,整体产品结构稳中有升。同时酒鬼系列中的战略单品新红坛营收增长82.9%,推动酒鬼系列毛利率提升2.10pct至81.45%。不过由于Q4费用率同比提升15.3pct,抵消了毛利率的同比提升(+1.4pct)以及管理费用率的下降(-4.3pct),使得Q4净利率落于14.4%(同比-3.8pct),利润增速仅为3.3%(同比-35.3pct)。结合19年全国规划来看,我们认为公司18Q4提高费用率并非偶然,而是拉开了全国化征程的序幕。

19年公司将全面发力,期待曾经的酒鬼归来。16年酒鬼酒接入中粮平台后持续进行调整,包括一系列体制机制和销售渠道体系及产品体系重新梳理。无论从本次糖酒会公司传达积极信号还是从新成立内参酒公司持续发力来看,背后都是中粮集团对酒鬼酒要求的提升。目前公司管理层稳定,战略目标和方向明确,背靠中粮有望在加大品牌宣传的同时发挥当年的全国化基因,以内参为名片重新打造高端形象,进而走向全国。我们认为公司体制机制基本面的转变从当前已经开始,19年将借助内参发力,有望全力加速。

盈利预测

预计2019-2021年收入分别为15.49亿元/19.92亿元/25.25亿元,同比+30.5%/28.6%/26.7%,归母净利分别2.91亿元/3.77亿元/4.84亿元,同比+30.8%/29.5%/28.4%,对应EPS分别为0.90元/1.16元/1.49元,目前股价对应19/20/21年PE分别为26X/20X/16X,维持“买入”评级。

风险提示

需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期