复星医药:利润触底回升,生物药扬帆起航

2018年业绩小幅下滑,利润增速环比回升

2018年全年营收249.18亿元(+34.45%),归母净利润27.08亿元(-13.33%),扣非归母净利润20.90亿元(-10.92%)。其中四季度单季度营收67.76亿元(+21.57%),归母净利润6.14亿元(-12.97%),扣非归母净利润4.98亿元(+1.59%),利润增速环比三季度有所回升。

医药制造产品结构调整,医疗服务、器械试剂、流通稳定增长

2018年医药制造板块收入186.81亿元(+41.57%、可比口径+24.87%),分部净利润17.55亿元(-4.51%)。锦州奥鸿利润下滑39%,但非布司他、喹硫平、阿法骨化醇等治疗性品种保持较快增长,产品结构得到调整优化;Gland并表后2018年收入、利润保持较快增长并贡献增量,主要得益于万古霉素、依诺肝素、卡泊芬净等核心品种增长。医疗服务板块收入25.63亿元(+22.72%、可比口径+5.01%),器械与诊断板块收入36.39亿元(+13.22%,可比口径+12.29%);国药控股(通过国药产投)贡献投资收益15.20亿元(+4.67%),均保持稳定增长。

加大研发投入,生物药、创新药即将迎来收获期

公司进一步加大研发投入力度,2018年全年投入25.07亿元(+63.92%),其中费用化14.80亿元(+44.14%),资本化10.27亿元(+104.32%)。子公司复宏汉霖HLX01(利妥昔单抗)成为首个获批上市的国产生物类似药,预计从2019Q2起开始贡献收入;HLX03(阿达木单抗)公示拟优先审评,HLX02(曲妥珠单抗)预计在2019Q2滚动提交注册申请,HLX10(抗PD-1单抗)预计将启动联合用药的三期注册临床试验。子公司复星凯特CD19CAR-T正在进行国内桥接验证性临床试验,将用于支持国内注册申请。

风险提示:仿制药降价、辅助用药限制超预期;创新药研发进度慢于预期。

投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。

预计2019-2021年归母净利润31/37/44亿元,同比增速14.3/20.4/18.3%;摊薄EPS=1.21/1.45/1.72元,当前股价对应PE=23/19/12x。公司四大业务板块将重回增长,单抗、CAR-T等生物药的临床及注册里程碑进展将促进研发管线价值显化,一年期合理估值水平34.9-37.8元,维持“买入”评级。