白云山:整合完成,重新出发

2018年并表广药营收大增,四季度多因素影响利润

2018年全年营收422.34亿元(+101.55%),归母净利润34.41亿元(+66.90%),扣非归母净利润21.31亿元(+10.12%)。其中四季度单季度营收123.58亿元(+147.79%),单季度归母净利润0.02亿元(-99.71%),单季度扣非归母净利润-0.50亿元(-110.26%)。全年营收因并表广药大幅增加,归母净利润因广药(+8.26亿)及王老吉药业(1.71亿)原股权价值升值大幅增加。四季度因控制社会库存、部分企业GMP改造、一致性评价研发费用增加、重药股权公允价值变动(-1.36亿)、商誉减值(-1.18亿)等多因素大幅影响利润。

整合广药、王老吉药业部分少数股权及王老吉商标

2018年公司收购广药30%股权之后持股80%,收购王老吉药业48.0465%股权之后持股96.093%,分别均由合资公司改为控股子公司。同时公司拟作价13.89亿由控股股东广药集团收购王老吉等420项品牌使用权。公司2018年三大行动理顺了公司长期发展的制约因素,公司进入发展新阶段。

展望未来:大幅资本投入,重新出发

2019年公司拟投入31亿资本开支,主要用于生产基地建设、设备更新、信息系统建设,开启了新一轮资产驱动的内生增长。预计未来三年大商业、大南药中药、大健康维持8%左右稳健增速,大南药化药维持双位数增速,利润由于协同作用高于营收增速。

风险提示:大南药中药继续承压;大健康不达预期;大流通底部反转不达预期

投资建议:发展进入新阶段,现金储备丰厚,有望迎来改革加速,维持“买入”评级

2018年完成了两大核心子公司的股权增加,当前账面持有160亿现金,预计2019~2020年净利润为28.50/31.12/34.05亿,对应当前股价PE为21.6/19.8/18.1X。以2020年分部净利润及持有现金估计,公司一年期合理估值在692~835亿(44.11~53.22元),对应潜在估值空间15~40%,给以“买入”评级。