酒鬼酒:聚焦三大战略单品,内参、酒鬼双管齐下

业绩符合预期,毛利率稳步提升

公司2018年营收11.87亿(+35.13%),归母净利润2.23亿(+26.45%);18Q4营收4.27亿(+30.57%),归母净利润0.62亿(+3.25%),18Q1、Q2、Q3、Q4营收增速分别为46.12%、36.60%、30.81%、30.57%,Q4环比放缓主因前值高基数及行业竞争加剧等所致。18年毛利率78.83%(+0.89pcts),主因产品结构不断优化及18H2对红坛、紫坛出厂价提价等所致。18年净利率18.76%(-1.07pcts),主因销售费用率29.15%(+5.8pcts)特别是其中广告费用同增325%、销售服务费同增45%等所致。18年公司预收款1.54亿(+10%),销售商品、提供劳务等收到现金11.52亿(+23.13%),现金流得到改善。

内参、酒鬼稳扎稳打,华中占半壁江山

从产品来看,18年占比近20.6%的内参系列营收2.44亿(+38.41%),毛利率94.45%(+1.05pcts);占比66.4%的酒鬼系列营收7.88亿(+35.05%),毛利率81.45%(+2.10%);占比近9.2%的湘泉系列营收1.09亿(+30.64%),占比近3.7%的其他系列营收0.44亿(+33.39%)。从区域来看,占比超60%的华中地区营收7.14亿(+39.13%),占比超24%的华北地区营收2.87亿(+42.75%),占比超4%的华南地区营收0.53亿(+10.01%),占比超7%的华东地区营收0.87亿(+21.57%)。

聚焦三大战略单品,三大品牌共前行

当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌组合,其中“内参”要求稳价增量,“酒鬼”要求量价齐升,“湘泉”要求增品增量。公司突出战略单品,全力聚焦内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品,重点资源倾斜。在此基础上,红坛酒鬼系列向上延伸推出“红坛20”、“红坛30”等新品,湘泉推出系列增品增量产品。当前公司将全国市场细分为核心、战略、重点、发展市场,资源聚焦到湖南大本营(已下沉至所有县级市),集中到京津冀、山东、河南、广东、华东、华中等战略市场,省外如河北、山东已实现地级市全覆盖。

投资建议

我们看好公司定位于次高端的酒鬼系列及中粮入主后的支持,预测2019-2021年EPS 0.89/1.14/1.44元,对应PE27/21/17,维持“买入”评级。

风险提示

食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期;