飞凯材料研究报告:内生外延齐发展,打造电子材料新篇章

大陆LCD面板产业崛起,液晶材料步入国产化快车道

2019年大陆面板产能全球占比预计达到41.1%成为全球最大产区,我国混合液晶材料国有率不到40%,和成显示混晶材料约占国产混晶市场份额约30%,面板产业竞争加剧将加速降成本需求,国产液晶材料渗透率将继续提升。产能端公司积极扩充产能应对下游需求,混晶产能由70吨拓展至100吨,同时向上游拓展建成单晶产能120吨,随着国产材料进一步导入和产能利用率的提升,液晶材料板块收入未来三年将继续快速增长。

5G光纤需求回暖叠加多领域拓展助力紫外固化业务稳步增长

5G将为光通信带来机遇,对比现有3.5GHz频段,链路预算比1.8GHz频段差14dB,基站光纤用量预计为原来2倍,虽然国内FTTH市场增速放缓,但5G的C-RAN架构将促进光纤光缆需求大规模增加,保障光纤涂料需求维持增长态势。公司还积极拓展UV涂料、光刻胶等紫外固化领域,5000吨TFT光刻胶产能在建,下游有望19年初步实现导入,随着新领域产品的逐步量产,紫外固化板块将继续稳健增长。

大陆封测产业走向成熟,封装材料迎来发展良机

全球封测产能逐步大陆地区转移,随着大陆封测产业快速兴起和竞争加剧,国产原材料有利于降低成本和企业库存,上游材料国产化进程步入快车道。中国先进封装市场规模将在2020年达46亿美元,复合年成长率为16%,公司锡球材料和环氧塑封料在国内份额处于领先地位,产能端环氧塑封料在安庆基地扩产1万吨,未来随着渗透率和产能的双重提升封装材料业务将快速发展。

投资建议与盈利预测

随着液晶材料渗透率和产能提升,光纤涂料保持稳定,预计公司18-20年营业收入分别为17.78/21.87/27.34亿元,归母净利润为3.54/4.29/5.48亿元。基于公司18年四季度业绩不及预期,下调EPS预测分别至0.83(-0.19)/1.04(-0.23)/1.34元/股,对应PE为23/19/15倍,考虑国产液晶材料和半导体材料进入替代周期,参考电子材料行业估值,给予2019年30倍估值,对应目标价24.5元,维持“买入”评级。

风险提示

5G光纤需求低于预期、封装材料下游导入不及预期、液晶材料导入不及预期。