养元饮品:边际改善显著,净利率水平创新高

事件:公司发布年报,18 年公司实现营业收入81.44 亿元,同增5.21%; 实现归母净利润26.78 亿元,同增15.92%;扣非净利润22.88 亿元,同增20.96%。其中,单四季度实现营业收入23.88 亿元,同增4.72%; 归母净利润9.37 亿元,同增26.29%;扣非净利润8.02 亿元,同增31.88%。公司拟每10 股转增4 股并派现30 元。

Q4 营收增速转正,传统市场优势增强。公司深耕“冀鲁豫、苏浙皖、江西、川渝”等传统市场;同时加快两湖、闽粤滇桂黔、东北、西北等区域增长。单四季度来看,公司大部分地区实现收入正增长;华东、华中、西南、华北、东北、华南、西北市场Q4 单季分别实现收入7.38、6.36、4.83、3.64、0.95、0.36、0.35 亿元,同比分别增长3.5%、12.2%、18.3%、-11.5%、3.9%、-39.3%、20%。整体来看,华北、华南地区表现逊色,而西南、西北持续表现亮眼,华中增速加快,东北增速较前三季度放缓。四季度经销商数量基本稳定,较Q3 减少7 家至1884 家。Q4 公司经销/ 直销收入分别为23.5 亿元/0.34 亿元, 同比增长4.6%/10.0%。

毛利率持续提升,费用投放收紧,利润端增速表现亮眼,净利率水平创新高。18 年公司整体毛利率为49.96%,同比提高2.11pct;净利润率为32.88%,同比提升3.04pct,创10 年来新高。公司Q4毛利率达51.69%, 同比增长3.31pct,毛利率季度间逐步提高主要得益于公司整体费用控制得当,以及主要原材料马口铁、核桃仁及白砂糖等价格持续走低。期间费用方面,四季度公司销售费用投放收紧,18 年全年公司销售费用率为12.67%,同比下降1.19pct;管理费用+研发费用率为1.11%, 同比提高0.27pct;财务费用率为-1.31%,同比下降1.28pct。2018 年公司净利润率为32.88%,同比提升3.04pct。

盈利预测与评级:公司继续集中资源全面发力北上广深等一二线城市, 不断加大研发投入积极研发新品,18 年推出跨界新品红枸杞饮品,叠加六个核桃升级产品有望成为业绩增量。预计19-21 年公司EPS 为3.83、4.26、4.79 元,对应PE 为13x、12x、11x,维持“增持”评级。

风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,原材料价格波动。