万科A:业绩持续稳健增长

公司披露2018年年度报告,公司实现营业收入2976.8亿元,同比增长22.55%;实现归母净利润337.73亿元,同比增长20.39%。全面摊薄净资产收益率21.68%,较17年增加0.54个百分点。合作项目增多导致公司少数股东损益占比有所增加,同时来自合联营企业的投资收益亦大幅增加。公司全年实现销售面积4037.7万平方米,销售金额6069.5亿元,分别增长12.3%和14.5%。商品房市场份额上升至4.05%,较17年提高0.09个百分点,开发业务的基本盘持续巩固。

杠杆水平行业低位,融资结构合理。公司2018年的净负债率为30.9%,位于行业低位,一年以上有息负债占比64.3%,债务结构合理。公司2019年2月26日发行5年期公司债,票面利率3.65%,融资成本位于行业绝对低位。由于2018年人民币兑换美元、港币汇率的大幅波动,导致公司产生汇兑损失约13.2亿元,较去年增加9.6亿元,同时利息支出资本化比率降低,导致公司财务费用较2017年大幅增长。

投资谨慎,未结资源充裕。公司2018年新增土储总建面4681.4万平方米,权益地价总额约1351.4亿元,投资力度有所放缓,拿地偏谨慎。权益投资额口径81.4%位于一二线城市,继续深耕核心城市群。公司并表范围内有3710.2万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约5307.1亿元,为当年营业收入的1.78倍,较上年末分别增长25.2%和28.1%,未来业绩增速有所保证。公司稳健的竣工结转节奏也保证业绩实现稳健增长。

维持“买入”评级。预计2019、2020和2021年EPS分别为3.86元、4.57元和5.13元。当前股价对应2019、2020和2021年PE分别为7.3倍、6.2倍和5.5倍。

风险提示:行业政策调控持续收紧;货币政策超预期收紧;汇率大幅波动。