京东方A:新一轮周期来临,京东方乘势起航

业绩总结:公司2018年实现营业收入971.1亿元,同比增长3.5%;实现归母净利润34.4亿元,同比下滑54.6%。

财务指标短期承压,加大研发坚持创新转型。2018年受面板周期下行压力影响,公司端口器件业务毛利率同比下滑5.9pp至18.9%,导致公司整体毛利率同比下滑4.7pp至20.4%。公司期间费用率同比提升4pp至16.57%,主要受研发投入加大带来研发费用率同比提升1.8pp和新项目投入运营带来利息支出增加及净汇兑损失增加导致财务费用率同比提升1.6pp。公司持续加大研发投入,坚持推进物联网转型发展战略,DSH三大事业板块全球竞争力不断提升。

19年面板行业景气回升,公司长期发展动能充足。2018年公司继续逆周期扩张,各细分市场占有率进一步提升,显示面板总体出货量保持全球第一;五大主流产品市场占有率继续提升,全面达成全球第一;显示器件整体出货面积同比增长32.6%,由全球第四升至第二;柔性OLED一线品牌客户出货量突破270万片。2019年上半年受韩厂退出LCD产能和华为TV等大尺寸LCD需求拉动影响,面板行业供需边际改善明显,面板价格已出现筑底反弹态势,预计将显著改善公司19年盈利状况;长期来看,看好大尺寸电视产品换机需求、商业显示、可折叠柔性AMOLED产品等的市场潜力驱动公司长期发展。

折叠屏手机元年开启,19年柔性AMOLED出货量有望爆发式增长。2018年公司已投产或规划中的G6柔性AMOLED产线达到4条,总投资额达到1860亿元,合计带来公司潜在AMOLED月产能192k,未来有望在全球中小尺寸OLED上与三星形成双垄断格局。2019年二季度开始,三星、华为等可折叠屏手机将相继发售,正式开启折叠屏手机元年,智能手机柔性AMOLED渗透率提升趋势确定,京东方作为国内首家实现柔性AMOLED量产出货的厂商,2019年柔性AMOLED出货量有望在手机厂商需求带动下实现爆发式增长。

盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.20/0.24/0.32元,看好此轮LCD景气周期,参考公司在行业超景气周期历史估值情况,同时公司OLED即将进入盈利期,给予2019年30倍PE,对应目标价6元,维持“买入”评级。

风险提示:LCD和OLED产量或不及预期;显示器件市场价格持续下跌的风险;汇率波动的风险。