峨眉山A:门票降价背景下净利逆势增长

事件:峨眉山发布2018年年报,2018年公司实现营业收入10.72亿元,同比下降0.62%;实现归母净利润2.09亿元,同比增长6.42%;扣非后归母净利润2.09亿元,同比增长5.22%。Q4单季实现营收2.25亿元(+2.24%),归母净利0.40亿元(-10.43%),扣非净利0.40亿元(-8.17%)。2018年公司实行每10股派息1元方案。

点评:

收入端主要业务增长稳健:游山门票/客运索道/宾馆酒店服务业/旅行社收入/其他业务分别实现营收4.74亿/3.14亿/1.83亿/0.04亿/0.98亿,分别同比3.49%/8.17%/-8.46%/-42.36%/-21.48%。全年实现购票人数329.5万人次,同比增长3.25%,门票降价提振景区客流量。游山门票及宾馆酒店服务毛利下降明显:游山门票/客运索道/宾馆酒店服务业/旅行社收入/其他业务毛利率分别为31.53%/74.45%/17.69%/1.72%/43.26%,同比-2.10pct/+0.44pct/-4.10pct/+0.53pct/3.82pct,游山门票毛利下降主要为旺季票价下降13.5%所致。费用端改善显著:期间销售费用率3.10%/-0.95pct,管理费用率13.91%/-0.12pct,主要因公司管理层积极推动内部改革,严格控费,优化采购渠道,并转变营销思路,加强网络渠道的利用,营销活动效率大幅提升。财务费用率0.00%/-0.35pct,财务费用大幅下降主要为短期借款减少,利息支出下降所致。盈利能力方面:公司综合毛利率42.58%/-0.04pct,净利率19.47%/+1.27pct。

智能化建设,提高景区管理效率。公司加速推进全区域智能化建设,打造造集大数据运用、特色化展示于一体的智慧平台,开启峨眉山智慧旅游新时代。索道升级完毕,运量大幅提升。2018年4月万年索道完成换装改造,每小时单程运量由1660人提高到2400人。“1+N”品牌效应不断扩大。公司发展“峨眉山”主线品牌的同时拓展峨眉雪芽品牌、百年红珠--红珠山宾馆等系列精品子品牌,扩大市场影响力。

投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为10.93亿、11.43亿和11.99亿元,同比增长1.89%、4.60%和4.87%;归母净利润为2.33亿、2.51亿和2.66亿元,同比增长11.55%、7.71%和5.83%;预计2019-2021年每股收益分别为0.44元、0.48元和0.50元,按照最新收盘价对应PE分别为17倍、16倍和15倍。给予“增持”评级。

风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期。