海天味业:“二五”完美收官,龙头持续稳健增长

18年顺利收官,各项业务多点开花:公司收入和利润增长均超过了年初的业务规划,并实现了“五年再造一个海天”的目标,进一步巩固在调味品行业的龙头地位。公司酱油业务收入首次破百亿,持续强化大单品战略,推进产品结构优化,整体保持稳健增长的同时销售均价不断上移至5.45元/公斤;蚝油业务同比增长26.0%,紧抓蚝油家庭化、全国化的大趋势,借助产品结构升级、产能布局和渠道拓展等优势持续扩大领先优势;调味酱实现营收20.92亿,以黄豆酱、拌饭酱等产品夯实业务发展;其他小品类合计贡献超过10亿的收入,市场布局初见成效。分区域来看,各区域发展均衡,均实现两位数增长,其中西部地区增长21.8%,加速追赶其他成熟区域。

毛利率再创新高,“科技立企”预计将进一步巩固成本优势:公司2018年实现毛利率46.5%、净利率25.6%,均创历史新高,公司优异的成本管控能力再一次被验证。公司毛利率较高主要得益于黄豆、包材等原材料价格下行和生产效率提升;管理/销售/财务三大期间费用率分别为4.3%/13.1%/-0.9%,与收入规模增长匹配,值得关注的是公司投入4.93亿用于研发,远高于业内其他公司,通过打造中国高端食品研发平台提高公司核心竞争力。“科技立企”是公司下一个五年的重要战略目标,以科技推动企业发展转型,打造技术竞争壁垒,提高产品研发能力和生产管理效率,未来有望在“科技立企”的战略指引下进一步巩固公司的成本领先优势。

开启新一轮征程,持续稳健增长:公司已经在行业内占据绝对领先地位,预计未来公司将借助精细化的渠道建设、高美誉度的品牌力以及丰富的产品研发生产能力继续保持稳健增长。调味品健康化、品牌化和多样化的趋势是公司业绩增长的基础,看好公司继续在三大核心领域深耕,并稳步进军更多调味品子领域扩大收入规模。

盈利预测

预计2019-2021年公司营业收入为200.2亿元/232.6亿元/267.8亿元,同比增长17.5%/16.2%/15.1%;归属母公司利润为52.5亿元/62.1亿元/72.1亿元,同比增长20.2%/18.3%/16.1%,对应EPS1.94元/2.30元/2.67元,目前股价对应PE为39X/33X/28X,维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格变动/食品安全问题/产能扩建不达预期。