腾讯控股2018年度业绩点评:游戏业务有望好转,广告业务仍具潜力

18年四季度收入基本符合预期,Non-GAAP净利润超预期

腾讯公告4Q业绩,单季实现营收849亿元人民币同比增长28%,基本符合市场预期,增速放缓主要由于游戏业务受政策影响所致;Non-GAAP净利润175亿元同比增长42%,高于市场预期5%。

游戏社交等增值业务同比增9%,支付、云计算等同比增长72%

公司增值业务营收437亿元,同比增长9%。其中1)网络游戏收入同比下降1%至242亿元:端游收入112亿元,YoY-13%,QoQ-10%,随着用户及游戏时长向手游迁移,端游业务仍面临较大压力;手游收入190亿元,YoY12%,QoQ-3%,主要由于主管部门暂停网络游戏版号审批所致。版号审批流程于18年11月重新启动,目前公司7款手游及1款端游已获得版号,19年游戏业务有望好转。2)社交网络收入增长25%至195亿元,主要由于订购视频流媒体及直播等数字内容服务的收入增长。

其他收入242亿元,同比增长72%,主要受公司的金融科技服务费收入及云服务收入的增长所推动。2019年1月,公司将所有托管现金转入中国人民银行的账户,不再获得备付金利息收入。

网络广告收入141亿元,同比增长38%,仍有较大提升空间

公司网络广告业务收入141亿元,同比增长38%。其中,媒体广告收入同比增长26%至52亿元,主要由于自制的爆款综艺节目带动视频播放量及广告赞助增加所致。此外,新闻广告业务在系统升级后,流量增长使得媒体信息流广告收入同比提升超10倍。公司社交及其他广告收入118亿元,同比增长44%,主要受益于微信朋友圈、小程序、移动广告联盟等平台广告资源的增长。推出的朋友圈第二个每日广告位的点击率保持在健康水平,约50%的朋友圈日活用户能看到第二个广告。参考Facebook的发展历程,并综合对比18年Facebook和腾讯网络广告的ARPU(25vs.8USD),我们对公司网络广告持续高速增长,仍持有乐观态度。

维持“买入”评级,上调目标价至416港元/股

考虑到游戏版号审批重启,广告业务继续增长,我们上调公司19/20年收入至3,948、4,943亿元人民币,同比分别增长26%、25%;上调Non-GAAP净利润分别为990、1,308亿元,同比分别增长28%、35%;新增21年收入预测为5,936亿元,Non-GAAP净利润为1,540亿元;基于绝对估值,上调目标价至416港元,维持“买入”评级。

风险提示:游戏及社交政策监管风险,网络广告业绩持续不达预期