裕同科技2018年年报点评:业绩持续回暖,多因素驱动向上拐点

公司公告:1)18年年报:报告期内公司实现营收85.78亿元,同比增长23.47%,归母净利润9.46亿元,同比增长1.47%;其中单Q4实现收入31.24亿元,同比增长28.88%,归母净利润4.03亿元,同比增长25.63%,符合预期。2)分红预案:每10股转增12股并派现6元(含税)。3)公司拟发行不超过14亿元可转换公司债券,拟用于宜宾裕同环保纸塑产业基地建设项目和许昌、越南及印尼裕同包装产业基地建设项目。

收入、净利润增速总体均呈现逐季回升态势,核心受益于收购企业并表、优质客户拓展及订单放量:18年全年公司收入、净利润增速总体呈现逐季回升态势,主要受益于:1)收购企业并表:武汉艾特(购买日18年3月31日),贡献收入3.21亿元,净利润3134万元;上海嘉艺(购买日18年6月30日),贡献收入6425万元,净利润127万元;江苏德晋(购买日18年9月30日),贡献收入5056万元,净利润148万元。2)优质客户拓展及订单放量:公司客户涵盖消费电子、智能硬件、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等多个行业,根据公司公告,报告期内公司成功导入或深入拓展了小米、哈曼、谷歌、亚马逊、戴森、DHL、茅台、五粮液和四川中烟等优质大客户,随着合作的逐步深入,部分新客户的订单开始逐步放量驱动公司收入持续增长。公司在维护好消费电子领域客户的同时,将加大力度拓展大包装领域(酒包、烟标、大健康化妆品包装等),充分发挥公司包装一体化的综合实力,实现“三年翻一番”的长期战略目标。

18年毛利率同比有所下滑,预计19年毛利率有望呈现稳中向上态势:18年公司综合毛利率28.50%,同比下降3.04pct,我们认为主要受原材料价格相对高位(尤其是18年前三季度)、原材料备货及新订单上量前期毛利率略低等方面影响。我们认为随着公司客户及产品结构的优化、原材料价格的相对低位,公司毛利率有望呈现持续稳中回升态势。

盈利预测与投资建议:我们看好公司在消费电子包装领域的优势地位,同时公司积极拓展大包装领域优质客户,加上收购企业协同效应的持续显现,我们上调19-20年净利润至12.34/15.44亿元(原预测值为11.89/14.91亿元),新增预测21年净利润18.75亿元,对应EPS3.08/3.86/4.69元,当前股价对应PE为19X、15X、13X,维持“增持”评级。

风险提示:新客户拓展低于预期;原材料价格上涨风险;汇率波动风险。